春节后A股市场迎来明显反弹ღ✿✿，DeepSeek的出现使得科技题材在未来很长一段时间获得了超预期的成长性ღ✿✿，同时政策端提振消费的措施也使得市场信心逐步回升ღ✿✿。Wind全A指数春节后涨幅4.74%ღ✿✿，日均成交1.84万亿元ღ✿✿，流动性明显回升ღ✿✿。值得注意的是ღ✿✿，上周五ღ✿✿，A股在创出新高后明显回调ღ✿✿，Wind全A单日跌幅超过2.7%天生赢家 一触即发ღ✿✿。由于近期优势题材较为确定ღ✿✿，所以大小盘指数分化明显ღ✿✿，尽管部分交易日存在指数轮动ღ✿✿，但整体上小盘指数明显更强ღ✿✿。2月ღ✿✿，中证1000上涨7.26%ღ✿✿，中证500上涨4.84%ღ✿✿，沪深300指数上涨1.91% ღ✿✿，上证50上涨2.14%ღ✿✿。最近一周来看ღ✿✿，中证1000回调2.77%ღ✿✿，中证500回调3.26%ღ✿✿，沪深300回调2.22%ღ✿✿，上证50回调1.61%ღ✿✿。我们对近期A股走势整体保持乐观ღ✿✿，但交易层面需要谨慎ღ✿✿。目前A股TMT板块成交额已经超过全市场成交额的50%ღ✿✿，交易拥挤度较高ღ✿✿；同时ღ✿✿，1000IV不断回落至近期低位ღ✿✿，说明市场预期未来指数以震荡为主ღ✿✿，短期的快速上涨可能会逐步放缓ღ✿✿。
对A股而言ღ✿✿，DeepSeek重塑了生成式AI产业格局ღ✿✿，打破了海外在该领域的垄断式地位ღ✿✿，使得我国科创领域系统性被低估的局面发生改变ღ✿✿。2月28日ღ✿✿，DeepSeek开源周告一段落ღ✿✿，当周先后开源了FlashMLAღ✿✿、DeepEPღ✿✿、DeepGEMMღ✿✿、优化并行策略（DualPipe和EPLB）ღ✿✿、3FS这五个代码库ღ✿✿。
两会召开在即ღ✿✿，2月28日ღ✿✿，政治局会议召开ღ✿✿，讨论政府工作报告ღ✿✿，强调扩大国内需求ღ✿✿，推动科技创新和产业创新融合发展ღ✿✿，稳住楼市股市ღ✿✿。
从此前地方两会的情况来看ღ✿✿，年度增长目标总体偏谨慎ღ✿✿，预计2025年财政政策以稳为主ღ✿✿。由于当前货币政策对于财政依赖明显ღ✿✿，因此预计适度宽松的货币政策可能并不会显著高于预期ღ✿✿。但是ღ✿✿，央行资产端持续收缩并不代表收紧货币政策ღ✿✿，而是为了更好的调整货币投放渠道ღ✿✿。
目前ღ✿✿，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程ღ✿✿，核心在于名义经济增速是否超过名义利率ღ✿✿，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本ღ✿✿。今年前三季度ღ✿✿，沪深两市A股剔除金融板块后ღ✿✿，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）ღ✿✿；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%）ღ✿✿，单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）ღ✿✿； ROE（TTM）为7.16%ღ✿✿，自2023年以来连续多个季度小幅下降ღ✿✿。尽管三季报整体数据偏弱ღ✿✿，但是基本符合市场预期ღ✿✿。从流动性增加引导市场预期回暖ღ✿✿，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间ღ✿✿。
1ღ✿✿、债市表现ღ✿✿：2月资金面持续超预期紧张ღ✿✿，适度宽松货币政策预期明显修正ღ✿✿，降息预期延后ღ✿✿，同时1月金融数据开门红ღ✿✿、股市偏强ღ✿✿，债市在2月份迎来回调ღ✿✿。截止2月28日收盘ღ✿✿，二年期国债收益率月环比上行15BP至1.4%ღ✿✿，十年期国债收益率上行5BP至1.68%ღ✿✿，三十年期国债收益率上行2BP至1.89%ღ✿✿，收益率曲线呈现熊平态势ღ✿✿。国债期货高位回落ღ✿✿，TS2506ღ✿✿、TF2506ღ✿✿、T2506ღ✿✿、TL2506月环比变动分别为-0.23%ღ✿✿、-0.71%ღ✿✿、-0.99%ღ✿✿、-2.66%ღ✿✿。在此轮债市调整过程中ღ✿✿，国债期货净基差走强ღ✿✿，表明套期保值的力量有所增加ღ✿✿。各个品种的跨期价差表现出现明显分化ღ✿✿，TSღ✿✿、TF跨期价差收窄ღ✿✿， Tღ✿✿、TL跨期价差走扩ღ✿✿。反映出一方面市场对于资金面未来转松的预期较为乐观ღ✿✿，在货币政策支持性立场不变的情况下ღ✿✿，未来资金面重新回归常态较为确定ღ✿✿。另一方面长端跨期价差走扩ღ✿✿，意味着经济修复预期不断强化ღ✿✿，长端开始逐渐计价经济修复所来带的影响ღ✿✿。
2ღ✿✿、政策动态ღ✿✿：2月央行操作较为克制ღ✿✿，中上旬基本维持净回笼态势ღ✿✿，月末转为小幅净投放ღ✿✿，资金持续紧张ღ✿✿。全月逆回购投放53858亿元ღ✿✿、现金定存900亿元ღ✿✿、MLF3000亿元ღ✿✿，合计投放57758亿元ღ✿✿，当月有63531亿元逆回购ღ✿✿、5000亿元MLF到期ღ✿✿，净回笼10773亿元ღ✿✿。2025年2月开展14000亿元买断式逆回购操作ღ✿✿。同时有8000亿元到期ღ✿✿，净投放规模为6000亿元ღ✿✿。资金面超预期持续紧张ღ✿✿。截至2月28日ღ✿✿，环比1月底D001上行24BP至1.98%ღ✿✿，D007上行27BP至2.14%ღ✿✿，DR001上行15BP至1.86%ღ✿✿，DR007上行26BP至2.13%ღ✿✿。
3ღ✿✿、债券供给ღ✿✿：2月政府债发行放量ღ✿✿，全月发行22833亿元ღ✿✿，到期5921亿元ღ✿✿，净发行16912亿元ღ✿✿。其中国债净发行4185亿元ღ✿✿，地方债净发行12727亿元ღ✿✿。2月新增专项债3920亿元ღ✿✿，1-2月累计发行量5968亿元ღ✿✿。
4ღ✿✿、策略观点ღ✿✿：市场对于货币政策“适度宽松”的预期修正是引发2月份债市调整的根本原因ღ✿✿。在货币政策预期修正和政策持续发力所带来的经济好转预期愈发明显的背景下ღ✿✿，“每调买机”的债市操作行为迎来挑战ღ✿✿。短期内资金面难以大幅转松预期下ღ✿✿，熊平态势预计会延续ღ✿✿。但长期来看ღ✿✿，资金面转松较为确定ღ✿✿，关注央行操作的边际变化ღ✿✿，等待资金转松所带来的收益率曲线走陡机会ღ✿✿。
十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开ღ✿✿，届时会议审议2025年政府工作报告ღ✿✿。近期ღ✿✿，地方两会相继召开ღ✿✿，明确今年重点工作任务ღ✿✿。根据地方政府工作报告内容ღ✿✿，传递出以下几个信号ღ✿✿：
1.GDP增速目标ღ✿✿：多数省份持平于2024年ღ✿✿，内蒙古ღ✿✿、重庆ღ✿✿、新疆ღ✿✿、贵州ღ✿✿、辽宁相较于2024年上调ღ✿✿，上调幅度分别为1.0%ღ✿✿、1.0%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿；海南ღ✿✿、河北ღ✿✿、陕西ღ✿✿、青海相较于2024年下调ღ✿✿，下调幅度分别为2%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿、0.5%ღ✿✿。参照“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的目标ღ✿✿，2025年至2035年年均4%的增速可以完成目标ღ✿✿。预估2025年国内GDP增速目标定为5%ღ✿✿。
2. 固定资产投资增速目标ღ✿✿：各省份/直辖市2025年固定资产投资增速目标相较于2024年稳中有升ღ✿✿。公布目标的省份/直辖市中ღ✿✿，8个上调了增速目标ღ✿✿，7个下调ღ✿✿，4个持平（天津2024年目标为正增长ღ✿✿，2025年为3%）ღ✿✿。算术平均来看ღ✿✿，8个省市上调幅度为3%ღ✿✿，7个省市下调幅度为1.4%ღ✿✿。19个省份/直辖市2025年算术平均增速为6.7%ღ✿✿，2024年为6.3%ღ✿✿。值得注意的是ღ✿✿，2025 年“化债”和“稳住地产”政策诉求下ღ✿✿，基建的资金将面临“逆风”ღ✿✿，增速难以有大幅改善的可能ღ✿✿。
3.社零增速目标ღ✿✿：公布2025年社零增速目标的省份/直辖市中ღ✿✿，5个与2024年目标持平ღ✿✿，其余均下调目标增速ღ✿✿，无一上调ღ✿✿。21个省份/直辖市2025年算术平均增速为5.7%ღ✿✿，2024年为6.9%ღ✿✿。
4. CPI涨幅目标ღ✿✿：所有公布2025年CPI涨幅目标的省份/直辖市ღ✿✿，目标均从3%下调至2%ღ✿✿。由于实际CPI涨幅多年均明显低于3%的涨幅目标ღ✿✿，所以下调CPI涨幅目标并不能说明2025年CPI涨幅会低于2024年ღ✿✿，而是2%的涨幅目标更加切实贴近线年全国CPI涨幅目标也将同步调整为2%ღ✿✿。展望2025年ღ✿✿，居民收入及预期或将有所改善ღ✿✿，叠加促消费政策加码ღ✿✿，在低基数效应之下ღ✿✿，2025年CPI大概率维持温和上行的趋势ღ✿✿。
1ღ✿✿、2月伦敦现货黄金冲高回落ღ✿✿，较1月上涨2.1%至2856.998美元/盎司ღ✿✿，实现两连涨ღ✿✿，且月内价格再创历史新高（2956.15美元/盎司）ღ✿✿；现货白银则相对谨慎ღ✿✿，较上月下跌0.58%至31.117美元/盎司ღ✿✿，月内价格也未能突破前期高点（34.863美元/盎司）ღ✿✿；金银比逐渐回升至91.85附近ღ✿✿。截止2月25日美国CFTC黄金持仓显示ღ✿✿，总持仓较1月28日统计减仓65326张至512179张ღ✿✿；非商业持仓净多数据减仓37784张至261625张ღ✿✿；Comex库存ღ✿✿，截止2月28日黄金库存月度增加247.13吨至1221.17吨ღ✿✿；白银库存增加1641.68吨至12709.05吨ღ✿✿。
2ღ✿✿、2月数据方面ღ✿✿， 2月Markit服务业PMI初值意外萎缩至49.7（前值52.9）ღ✿✿，创2022年12月以来新低ღ✿✿，服务业占美国经济比重达81%ღ✿✿，其收缩可能拖累二季度GDP增速ღ✿✿。另外ღ✿✿，消费者信心指数显著恶化ღ✿✿，密歇根大学消费者信心指数终值降至64.7（前值71.7）ღ✿✿，创2023年以来新低ღ✿✿，通胀预期升至4.3%ღ✿✿。不过ღ✿✿，1月核心PCE同比上涨2.8%ღ✿✿，超美联储目标ღ✿✿，叠加特朗普关税政策推升企业成本ღ✿✿，可贸易部门通胀15个月来首次回正ღ✿✿，这可能影响美联储对继续降息的判断ღ✿✿。鲍威尔表态考虑放缓缩表节奏ღ✿✿，但市场普遍预期3月议息会议维持利率不变ღ✿✿，降息启动时点或推迟至6月ღ✿✿。地缘政治方面ღ✿✿，俄乌局势现缓和迹象ღ✿✿，但美乌矿产协议谈判破裂ღ✿✿，地缘避险需求呈现阶段性回落ღ✿✿；特朗普宣布对加拿大ღ✿✿、墨西哥及中国商品加征关税（能源ღ✿✿、农产品等10%关税）ღ✿✿，引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧ღ✿✿。
3ღ✿✿、市场聚焦在美总统特朗普的关税动向和地缘政策ღ✿✿，特别是俄乌进展ღ✿✿，如果俄乌冲突走向结束ღ✿✿，那么从2022年起支撑金价走高的地缘逻辑就面临坍塌ღ✿✿，市场或锚定在4月份前后ღ✿✿。但美国经济存在滞涨风险ღ✿✿，实际利率下行预期增强黄金抗通胀属性ღ✿✿。另外ღ✿✿，美联储3月虽暂缓降息ღ✿✿，但市场对2025年累计降息50BP的定价未变ღ✿✿，且5月份降息概率不断回升ღ✿✿，美元上行空间受限ღ✿✿。短期关注2780-2950美元/盎司的震荡区间ღ✿✿，回调至2800美元下方可逢低布局多单ღ✿✿；中长期突破3000美元需等待降息预期明确或地缘冲突再升级ღ✿✿。白银则跟随金价下跌ღ✿✿，因年内光伏需求放缓ღ✿✿，呈现较强的商品属性ღ✿✿，但市场也在等待金价企稳回升ღ✿✿，一旦确定金价回归涨势ღ✿✿，则白银补涨可期ღ✿✿。
1ღ✿✿、宏观ღ✿✿。海外方面ღ✿✿，美国1月CPI同比增3%（预期2.9%）ღ✿✿，核心CPI同比3.3%（预期3.1%）ღ✿✿，通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟ღ✿✿，但美股高位快速回落天生赢家 一触即发ღ✿✿，加大了美联储压力ღ✿✿，市场对美联储二季度重启降息概率升温ღ✿✿。国内方面ღ✿✿，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元）ღ✿✿，人民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元）ღ✿✿，专项债发行前置拉动基建预期ღ✿✿。3月关注点ღ✿✿：一是美国3月或进一步明确关税政策细节ღ✿✿；二是中国两会召开ღ✿✿，财政赤字率ღ✿✿、特别国债等稳增长政策落地力度ღ✿✿；三是美联储3月议息会议表态ღ✿✿，若通胀粘性持续ღ✿✿，降息时点或延至下半年ღ✿✿。
2ღ✿✿、基本面ღ✿✿。铜精矿方面ღ✿✿，国内TC报价有继续下降之势ღ✿✿，表明铜精矿紧张情绪再现ღ✿✿，成为当前基本面的强支撑因素ღ✿✿。精铜产量方面ღ✿✿，国内2月电解铜产量105.82万吨ღ✿✿，同比增加11.35%ღ✿✿，累计同比增加7.91%ღ✿✿；3月电解铜预估产量110.02万吨ღ✿✿，同比增加10.08%ღ✿✿。进口方面ღ✿✿，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨ღ✿✿，累计同比下降1.19%ღ✿✿； 12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨ღ✿✿，同比增加8.7%ღ✿✿，累计同比增加13.2% ღ✿✿。库存方面来看ღ✿✿，2月28日全球铜显性库存较上月末统计增加23.8万吨至76.8万吨ღ✿✿，其中LME库存增加6250吨至26.2075万吨ღ✿✿；Comex库存增加4386吨至9.3481万吨ღ✿✿；国内精炼铜社会库存月度增加21.03万吨至37.61万吨ღ✿✿，保税区库存增加2.57万吨至4.54万吨ღ✿✿。需求方面ღ✿✿，节后下游企业陆续开工ღ✿✿，但企业订单冷暖不一ღ✿✿，节后铜持续高价也影响了下游的积极性ღ✿✿。
3ღ✿✿、观点ღ✿✿。2月铜价小幅冲高回落ღ✿✿，价格实际仍在窄幅区间内波动ღ✿✿，川普正式入驻白宫后开始向全球加征关税ღ✿✿，引发全球贸易和经济走向的不确定性ღ✿✿，与此同时市场也在计价这一事件ღ✿✿，比如美元ღ✿✿、美股的高位波动ღ✿✿，美铜市场继续表现出相比LME的挤仓行情（升水一度达到1100美元/吨）ღ✿✿，资金暂时失去方向下也呈现观望态势ღ✿✿。进入3月份ღ✿✿，随着天气升温ღ✿✿，国内逐步进入季节性旺季ღ✿✿，可预计国内将结束累库ღ✿✿，开始去库ღ✿✿，且随着2月份出口窗口打开ღ✿✿，去库幅度可能会有所加大ღ✿✿，这将平衡内外库存差ღ✿✿，也可能导致国内铜将由宽松转为偏紧和期货升水结构的转变ღ✿✿。但从绝对价格来看ღ✿✿，依然较难判断ღ✿✿，海外政策性风险以及国内需求能否证实都将影响着投资者对铜价的判断ღ✿✿。可以预判ღ✿✿，若3月特朗普关税扩大或国内基建房地产需求证伪ღ✿✿，美股波动加大ღ✿✿，铜价或承压回调ღ✿✿；反之ღ✿✿，若两会释放较强的增量政策或中美再次传出缓和声音ღ✿✿，铜价有望突破震荡区间ღ✿✿。建议关注沪铜主力7.5万元/吨支撑位ღ✿✿。
1ღ✿✿、供给ღ✿✿：镍矿方面ღ✿✿，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨1美元/湿吨至26美元/湿吨ღ✿✿，红土镍矿1.6%价格上涨1.6美元/湿吨至48.6美元/湿吨ღ✿✿，印尼镍矿升贴水维持18美元/湿吨ღ✿✿，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨ღ✿✿。精炼镍方面ღ✿✿，据铁合金在线月印尼非合金镍出口量为4507吨ღ✿✿，环比增加18.62%ღ✿✿，其中向中国出口2595吨（含台湾251吨）ღ✿✿，环比增加21.40%ღ✿✿。镍铁方面ღ✿✿，周内镍铁报价延续走强ღ✿✿，据铁合金在线ღ✿✿，印尼某工厂高镍铁成交价为995元/镍(舱底/港口自提含税)ღ✿✿，总成交量数万吨交期3月ღ✿✿。MHP及高冰镍价格小幅上涨ღ✿✿，交易活跃度维持ღ✿✿，硫酸镍利润小幅下降ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：不锈钢方面ღ✿✿，周度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.7万吨ღ✿✿，周环比增加5.52%ღ✿✿；供应来看ღ✿✿，据中联金ღ✿✿，3月份国内不锈钢粗钢排产量约339万吨ღ✿✿，其中200系产量为98万吨ღ✿✿，300系产量为178万吨ღ✿✿，400系产量为63万吨ღ✿✿，各品种排产量均呈现出一定程度的增长态势ღ✿✿，原材料表现强于成品ღ✿✿，多数工艺利润水平下降ღ✿✿；需求来看ღ✿✿，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示ღ✿✿，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台ღ✿✿，较去年同期生产实绩上涨7.6%ღ✿✿。分产品来看ღ✿✿，3月份家用空调排产2476万台ღ✿✿，较去年同期生产实绩增长13.5%ღ✿✿；冰箱排产879万台ღ✿✿，较上年同期生产实绩增长0.5%ღ✿✿；洗衣机排产695万台ღ✿✿，较去年同期生产实绩下降2.1%ღ✿✿。新能源方面ღ✿✿，三元材料周度库存环比减少33吨至12039吨ღ✿✿；三元材料产量环比增加7-12%至52000-55000吨ღ✿✿；电芯方面ღ✿✿，3月预期电芯排产环比增加约9-12% 至120-125GWhღ✿✿；终端ღ✿✿，据乘联会ღ✿✿，2月1-23日ღ✿✿，乘用车新能源市场零售44.5万辆ღ✿✿，同比去年2月同期增长77%ღ✿✿，较上月同期下降16%ღ✿✿，今年以来累计零售118.9万辆ღ✿✿，同比增长29%ღ✿✿；2月1-23日济公活佛4ღ✿✿，全国乘用车厂商新能源批发51.7万辆ღ✿✿，同比去年2月同期增长128%ღ✿✿，较上月同期下降19%ღ✿✿，今年以来累计批发140.6万辆ღ✿✿，同比增长52%ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：周内LME库存增加2058吨至194964吨ღ✿✿；沪镍库存减少2310吨至30915吨ღ✿✿，社会库存减少1753吨至45456吨ღ✿✿，保税区库存减少100吨至5500吨
4ღ✿✿、观点ღ✿✿：镍矿价格表现偏强依旧ღ✿✿，印尼镍矿内贸价格延续上涨ღ✿✿。不锈钢和新能源两条产业链表现劈叉ღ✿✿。不锈钢产业链来看ღ✿✿，成本端镍铁价格偏强运行ღ✿✿，政策带动下对旺季仍存预期ღ✿✿，但周度库存累库明显ღ✿✿，且进入三月面临供应增量压力ღ✿✿；新能源产业链来看ღ✿✿，三月三元需求有所恢复ღ✿✿，硫酸镍需求环比增加ღ✿✿。一级镍方面ღ✿✿，库存表现分化ღ✿✿，海外库存延续增加ღ✿✿，国内库存去化ღ✿✿。海外事件扰动叠加宏观情绪提振ღ✿✿，周度价格表现偏强ღ✿✿，短期警惕预期和现实的错配ღ✿✿，中期来看ღ✿✿，镍价下方成本支撑ღ✿✿，上方基本面制约ღ✿✿，仍区间震荡运行ღ✿✿，关注估值水平短线操作ღ✿✿。
2月氧化铝期货震荡走弱ღ✿✿，28日主力收至3363元/吨ღ✿✿，月度跌幅7.9%ღ✿✿。沪铝震荡偏强ღ✿✿，28主力收至20640元/吨ღ✿✿，月度涨幅2%ღ✿✿。
1.供给ღ✿✿：据SMMღ✿✿，预计2月国内冶金级氧化铝运行产能提升至9043万吨ღ✿✿，产量693万吨ღ✿✿，环比下滑8.6%ღ✿✿，同比增长10.7%ღ✿✿。河南山西等地出现部分检修消息济公活佛4ღ✿✿，广西地区新增产能100万吨ღ✿✿，基数效应下开工延续下滑ღ✿✿；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨ღ✿✿，产量338万吨ღ✿✿，环比减少8.6%ღ✿✿，同比增长1.5%ღ✿✿，铝水比继续回调至68%ღ✿✿。四川前期技改和减产产能陆续开始复产ღ✿✿。
2.需求ღ✿✿：2月下游经历春节放假后返工潮ღ✿✿，月内铝下游加工企业平均开工率57.1%ღ✿✿，同比1月平均开工率下滑0.18%ღ✿✿。其中铝板带开工率下滑0.4%至65.75%ღ✿✿，铝箔开工率下滑0.6%至73.28%ღ✿✿，铝型材开工率上涨8.63%至47.13%ღ✿✿，铝线%ღ✿✿。铝棒加工费涨跌不一ღ✿✿，其中河南持稳ღ✿✿，临沂下调40元/吨ღ✿✿，新疆包头无锡广东上调10-50元/吨ღ✿✿；铝杆加工费全线.库存ღ✿✿：交易所库存方面天生赢家 一触即发ღ✿✿，2月氧化铝累库4.98万吨至9.18万吨ღ✿✿；沪铝累库5.44万吨至23.29万吨ღ✿✿；LME去库6.24万吨至52.54万吨ღ✿✿。社会库存方面ღ✿✿，氧化铝月度累库0.3万吨至2.8万吨ღ✿✿；铝锭月度累库41.8万吨至87.3万吨ღ✿✿；铝棒月度累库11.19万吨至31.27万吨ღ✿✿。
4. 观点ღ✿✿：随着外矿发运趋稳ღ✿✿，广西新投产能落地ღ✿✿，下游备货需求放缓ღ✿✿，氧化铝延续过剩格局ღ✿✿。随着山西亏损检修以及出口窗口打开ღ✿✿，过剩边际开始收敛ღ✿✿，现货抛压力度下滑ღ✿✿。预计3月氧化铝看空情绪结束ღ✿✿、开始触底盘整ღ✿✿，可阶段关注逢高沽空机会ღ✿✿。进入金三银四周期ღ✿✿，以及月初两会召开时点ღ✿✿，电解铝存在宏微共振向好预期ღ✿✿。铝锭有望于月中旬迎来去库ღ✿✿，由于去年最大支撑项线缆板块ღ✿✿，当前订单和交货量同比均有下滑ღ✿✿，旺季具体表现仍待验证ღ✿✿。整体乐观预期助力铝价易涨难跌ღ✿✿，下方有明显支撑ღ✿✿。
截止2月底ღ✿✿，国内锌矿港口库存为27.8万实物吨ღ✿✿，冶炼厂原料库存天数回到22天福建ღ✿✿，原料库存维持较高水平ღ✿✿，后续关注港口季节性去库幅度ღ✿✿。锌矿加工费方面ღ✿✿，据SMM调研ღ✿✿，预计3月国内锌矿加工费为3,100元/金属吨ღ✿✿，环比上调700元/金属吨ღ✿✿；美金锌矿加工费环比上调10美元/干吨至35美元/干吨ღ✿✿，港口库存的回升和加工费的抬升或确认锌矿供应趋于过剩ღ✿✿。
随着2月中旬下游企业春节后复工ღ✿✿，企业开工率逐步回归至正常水平ღ✿✿，但季节性恢复不及往年ღ✿✿。调研发现企业反馈行业订单低迷ღ✿✿，行业利润较差ღ✿✿，从百年建筑网统计的春节后基建及房建项目资金到位率以及开工情况看ღ✿✿，目前依然低于去年同期水平ღ✿✿，终端需求表现低迷ღ✿✿。进入3月ღ✿✿，关注随着国内发债速度加快后ღ✿✿，基建及房建项目开工是否会加速ღ✿✿。
冶炼利润好转情况下供应将逐步抬升ღ✿✿，锌矿较为过剩下ღ✿✿，预计锌矿加工费3月会继续上调ღ✿✿，冶炼利润修复下预计3-4月国内精炼锌产量将逐步拾升至54-55万吨ღ✿✿。需求端关注3月终端项目复苏情况ღ✿✿，总体3月锌国内可能呈现供需两增的情况ღ✿✿，锌国内供需平稳ღ✿✿，3月基本面矛盾中性ღ✿✿，但预期角度锌矿利润丰厚ღ✿✿，预计全球锌矿供应将加快兑现ღ✿✿，而锌终端需求增速不足的情况下ღ✿✿，预计锌价中长期依然偏空ღ✿✿。
截止2月27日ღ✿✿，印尼ICDX和JFX交易所锡锭合计交易量为4,305吨ღ✿✿，环比大幅增加ღ✿✿。印尼锡锭出口量趋于恢复至正常ღ✿✿，LME 0-3回到-179美元/吨ღ✿✿，海外去库或暂告一段落ღ✿✿。国内ღ✿✿，缅甸佤邦2月底公布办理锡矿开采ღ✿✿、选厂ღ✿✿、探矿许可证的流程ღ✿✿，按照3个月复产周期测算ღ✿✿，锡矿供应恢复预计在2025年下半年ღ✿✿，符合年报预测ღ✿✿。供应目前来看扰动暂告一段落ღ✿✿，市场对佤邦复产消息反应逐步疲态ღ✿✿，印尼生产恢复速度快于预期ღ✿✿，后续关注国内冶炼生产情况ღ✿✿。
节后盘面大幅上涨ღ✿✿，高价抑制下游采购需求ღ✿✿，但需求刚性下上周盘面回落ღ✿✿，下游采购需求见明显放量ღ✿✿。下游节前采购库存基本在月内消耗完毕ღ✿✿，本月采购将逐步增加ღ✿✿。铅酸蓄电池企业3月进入生产旺季ღ✿✿，行业开工率预计会达到80%以上ღ✿✿。光伏组件利润低迷ღ✿✿，但部分企业反馈今年6月底会赶装机ღ✿✿，预计光伏组件产量会维持高位ღ✿✿。
供应端驱动价格上涨的两个因素均在边际走弱ღ✿✿，但LME基金净持仓头寸上周继续加多ღ✿✿，净多持仓已刷新近5年高位ღ✿✿，海外做多热度不减ღ✿✿。内外盘走势分化ღ✿✿，价格短期走势或将宽幅震荡ღ✿✿。前期内外反套在进口盈利附近可逐步止盈ღ✿✿，上周现货市场在盘面回落后采购积极ღ✿✿，并且今年春节季节性累库不及往年ღ✿✿，国内社库有继续去库预期ღ✿✿，月间正套可逐步建仓ღ✿✿。
2月多晶硅期货震荡走强ღ✿✿，截至28日主力2506收于44265元/吨ღ✿✿，月度涨幅1.22%ღ✿✿；工业硅期货震荡走弱ღ✿✿，截至28日主力2505收于10335元/吨ღ✿✿，月度跌幅4.39%ღ✿✿。现货持续回调ღ✿✿，百川参考价格11217元/吨ღ✿✿，月度下调184元/吨ღ✿✿。其中不通氧553#下调150元/吨至10550元/吨ღ✿✿，通氧553#持稳在10850元/吨ღ✿✿，421#持稳在11600元/吨ღ✿✿。
1.供给ღ✿✿：据百川ღ✿✿，预计2月国内工业硅产量32.7万吨ღ✿✿，同比增长3.9%ღ✿✿，环比增长9.6%ღ✿✿。月度开炉数增加12台至240台ღ✿✿，开炉率增长1.61%至32.17%ღ✿✿。北方地区ღ✿✿，新疆复产节奏继续放缓ღ✿✿，月内新疆新启9台矿热炉ღ✿✿，甘肃新开2台ღ✿✿，内蒙新开3台ღ✿✿；西南地区维持减产规划ღ✿✿，云南月内开工暂无变动ღ✿✿，四川硅厂关停2台矿热炉ღ✿✿，广西江西各关停1台矿热炉ღ✿✿，其他地区暂未出现开工变动ღ✿✿。
2.需求ღ✿✿：2月多晶硅产量增加1.1万吨至10.61万吨ღ✿✿，同比下滑34.7%ღ✿✿，环比增长11.5%ღ✿✿。2月DMC产量减少1.48万吨至21.65万吨ღ✿✿，同比增长30.1%ღ✿✿，环比下滑6.4%ღ✿✿。受假期影响ღ✿✿，下游年前少量备货ღ✿✿，年后补库力度比较有限ღ✿✿。N型硅料价格4.2万元/吨ღ✿✿，月度上调1万元/吨ღ✿✿。1月行业自律协议引发波动ღ✿✿，2月整体排产较前月相对稳定ღ✿✿，但新单仍以小单为主ღ✿✿，且多倾向于低价混包料ღ✿✿；有机硅市场月内经历两次提价ღ✿✿，单体厂减产量级逐步提升ღ✿✿，下游补库和提货频率开始增加ღ✿✿，在库存压力不大基础上ღ✿✿，单体厂将维持挺价意愿ღ✿✿，有机硅预计仍有提涨空间ღ✿✿。
3.库存ღ✿✿：2月交易所整体累库2.5万吨至34.3万吨ღ✿✿。社会库存方面ღ✿✿，国内工业硅月度累库1.82万吨至39.14万吨ღ✿✿，其中厂库累库1.52万吨至23.14万吨ღ✿✿；三大港口库存ღ✿✿，黄埔港持稳在5.2万吨ღ✿✿，天津港累库3000吨至6万吨ღ✿✿，昆明港持稳在4.8万吨ღ✿✿。
4. 观点ღ✿✿：2月工业硅继续触底ღ✿✿，由于供给持续释放但下游春节备货量级低于预期ღ✿✿，导致库存消化不佳ღ✿✿。进入3月ღ✿✿，西北工业硅厂继续复产ღ✿✿，库存减压遥遥无期ღ✿✿。晶硅企业原定计划于二季度进行规模性复产ღ✿✿，但注意当前行业自律协议对产能形成约束ღ✿✿，光伏新规引发终端抢装潮ღ✿✿，实际落实或出现一定预期背离ღ✿✿，最终释放力度将决定多晶硅是否转回累库ღ✿✿。预计3月产业链上下分歧背离ღ✿✿，工业硅延续触底ღ✿✿、多晶硅延续偏强ღ✿✿，具体仍待后市验证ღ✿✿。
1ღ✿✿、供给ღ✿✿：碳酸锂周度产量环比增加1292吨至18456吨ღ✿✿，其中锂辉石提锂环比增加680吨至10301吨ღ✿✿，锂云母提锂环比增加332吨至4095吨ღ✿✿，盐湖提锂环比增加230吨至2610吨ღ✿✿，回收提锂环比增加50吨至1450吨ღ✿✿；3月预计碳酸锂产量环比增加23-30%至7.8-8.2万吨ღ✿✿。氢氧化锂3月预计氢氧化锂产量环比增加19-24%至2.4-2.5万吨ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：周度库存方面ღ✿✿，三元材料周度库存环比减少33吨至12039吨ღ✿✿；磷酸铁锂周度库存环比减少70吨至94650吨ღ✿✿。3月排产方面ღ✿✿，三元材料产量环比增加7-12%至52000-55000吨ღ✿✿；磷酸铁锂产量环比增加10-15%至25.5-26万吨ღ✿✿；钴酸锂产量环比增加6-10%至7000-8000吨ღ✿✿；锰酸锂产量环比增加8-13%至11000-11500吨ღ✿✿。电芯方面ღ✿✿，3月预期电芯排产环比增加约9-12% 至120-125GWhღ✿✿。终端ღ✿✿，据乘联会济公活佛4ღ✿✿，2月1-23日ღ✿✿，乘用车新能源市场零售44.5万辆ღ✿✿，同比去年2月同期增长77%ღ✿✿，较上月同期下降16%ღ✿✿，今年以来累计零售118.9万辆ღ✿✿，同比增长29%ღ✿✿；2月1-23日ღ✿✿，全国乘用车厂商新能源批发51.7万辆ღ✿✿，同比去年2月同期增长128%ღ✿✿，较上月同期下降19%ღ✿✿，今年以来累计批发140.6万辆ღ✿✿，同比增长52%ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：周度碳酸锂库存环比增加2.6％至11.55万吨ღ✿✿，上游库存环比增加4.6％至4.48万吨ღ✿✿，其他环节减少1.1％至3.95万吨ღ✿✿，下游库存环比增加4.8％至3.12万吨
4ღ✿✿、观点ღ✿✿：供应端ღ✿✿，周度产量和月度排产环比均有增加ღ✿✿，市场整体供应偏宽松ღ✿✿。需求端ღ✿✿，三月排产环比较快增加ღ✿✿，但下游采购动力并不突出ღ✿✿，一方面未来客供比例或将增加ღ✿✿，另一方面市场普遍并不看涨后市价格ღ✿✿。库存端ღ✿✿，周度锂盐库存延续累库ღ✿✿，结构上仍以上游增加为主ღ✿✿，下游稍有增加ღ✿✿，且正极库存有所小幅消化ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，过剩压力重现ღ✿✿，价格或将震荡偏弱运行ღ✿✿。
需求ღ✿✿：春节后国内终端需求逐步恢复ღ✿✿，但恢复速度偏慢ღ✿✿。据百年建筑调研ღ✿✿，截至2月27日全国13532个工地开复工率为64.6%ღ✿✿，农历同比减少10.8个百分点ღ✿✿；劳务上工率61.7%ღ✿✿，农历同比减少10.7个百分点ღ✿✿；资金到位率49.1%ღ✿✿，农历同比增加1.4个百分点ღ✿✿。2月末螺纹表需190.71万吨ღ✿✿，农历同比减少21.67万吨ღ✿✿，热卷表需322.33万吨ღ✿✿，农历同比增加7.24万吨ღ✿✿。2月份制造业PMI回升至50.2的荣枯线月份随着建筑工程转入施工旺季ღ✿✿，国内终端需求将加快释放ღ✿✿。不过近期美国ღ✿✿、越南天生赢家 一触即发ღ✿✿、韩国等密集对我国钢材出口征收反倾销税ღ✿✿，后期钢材出口面临的压力将越来越大ღ✿✿，外需整体承压ღ✿✿。整体看3月份需求将有所回暖ღ✿✿，但节奏仍将波折ღ✿✿。
供应ღ✿✿：2月铁水产量小幅回升ღ✿✿，最新一周铁水产量为227.94万吨ღ✿✿，较1月末回升2.49万吨ღ✿✿。2月螺纹周产量大幅回升ღ✿✿，月末螺纹周度产量为206.5万吨ღ✿✿，较1月末增加28.83万吨ღ✿✿。热卷产量小幅波动ღ✿✿，月末热卷周产量323.13万吨ღ✿✿，较1月末回落0.3万吨ღ✿✿。近期钢厂利润有所回升ღ✿✿，月末247家钢厂盈利率为50.22%ღ✿✿，3月铁水产量预计将继续小幅回升ღ✿✿，螺纹及热卷产量也有回升空间ღ✿✿。不过近期市场传闻2025年将实行粗钢产量压减政策ღ✿✿，如果政策出台ღ✿✿，将在供应端形成较强的利好支撑ღ✿✿。
库存ღ✿✿：2月份五大品种库存累计增加308.83万吨ღ✿✿，其中螺纹库存增加210.31万吨ღ✿✿，热卷库存增加46.78万吨ღ✿✿，目前五大品种总库存农历同比减少626.85万吨ღ✿✿，其中螺纹库存农历同比下降461.36万吨ღ✿✿，热卷库存农历同比下降10.28万吨ღ✿✿。目前螺纹库存处于历史低位ღ✿✿，低库存对钢价支撑明显ღ✿✿，热卷库存相对偏中性ღ✿✿。3月份市场将正式转入去库通道ღ✿✿，去库去化节奏对钢价走势将形成扰动ღ✿✿。
成本ღ✿✿：2月份铁矿石价格表现较为坚挺ღ✿✿，焦炭持续下跌ღ✿✿，目前已落地10轮提降ღ✿✿。目前长短流程钢厂均有一定的利润空间ღ✿✿，3月份钢厂仍将继续复产ღ✿✿，对原料价格走势形成一定支撑ღ✿✿。不过目前铁矿石及煤焦库存均处于高位ღ✿✿，原料供应相对充足ღ✿✿，且政策端存在一定的产量压减预期ღ✿✿，原料价格整体或难有明显上涨空间ღ✿✿，成本对钢价支撑并不强ღ✿✿。
总结ღ✿✿：从需求看ღ✿✿，3月份进入工程施工旺季ღ✿✿，终端需求将继续回暖ღ✿✿，不过海外需求受反倾销影响或将明显承压ღ✿✿。从供应看ღ✿✿，目前钢厂利润不错ღ✿✿，3月份产量或将进一步增加ღ✿✿，关注粗钢产量压减政策可能出台对市场形成的扰动ღ✿✿。从库存看ღ✿✿，目前库存处于较低水平ღ✿✿，尤其是螺纹库存处于历年同期低位ღ✿✿，3月份市场将进入去库通道ღ✿✿，螺纹低库存对价格较形成较强支撑ღ✿✿。整体看ღ✿✿，3月份需求或有所回暖ღ✿✿，政策端也有宽松预期ღ✿✿，供应存在一定的扰动因素ღ✿✿，预计钢价走势整体或将呈现震荡偏强走势ღ✿✿。
供应方面ღ✿✿，一季度海外供应端受到天气扰动增多ღ✿✿，前期的全球发运量下降到上周才有些回升ღ✿✿，澳洲已受三次飓风天气影响ღ✿✿，发运量下降至低位ღ✿✿，巴西发运量接近于往年水平ღ✿✿，非主流国家发运量目前低于去年同期ღ✿✿。四大矿山发运量先降后增ღ✿✿，目前回升至去年同期水平ღ✿✿。45港到港量低于往年同期水平ღ✿✿，后续仍有下降预期ღ✿✿。内矿逐步复工复产ღ✿✿，库存维持低位济公活佛4ღ✿✿。
需求方面ღ✿✿，1月海外粗钢及生铁日均产量分别为224万吨和113万吨ღ✿✿，环比分别增加1%和0.6%ღ✿✿。高炉开工率ღ✿✿、产能利用率先降后增至78.29%和85.58%ღ✿✿。铁水产量小幅波动济公活佛4ღ✿✿，月末较月初减少0.5万吨至227.94万吨ღ✿✿，进口矿日耗小幅下降天生赢家 一触即发ღ✿✿，疏港量明显回升ღ✿✿，港口成交量也有所增加ღ✿✿。2月高炉利润有所增加ღ✿✿，电炉利润有所减少ღ✿✿。“金三银四”传统旺季即将到来ღ✿✿，钢材需求的增加是否符合预期需要重点关注ღ✿✿。另外需求端受到政策的影响加大ღ✿✿，一方面关注海外钢材出口关税相关政策走向ღ✿✿，还需要关注国内压减粗钢产量相关信息ღ✿✿。
库存方面ღ✿✿，2月港口库存有所去库ღ✿✿，总体较月初下降28万吨ღ✿✿，压港减少14条船ღ✿✿，247家钢厂库存较月初去库294万吨ღ✿✿，进口矿库消比32.39ღ✿✿。
展望3月ღ✿✿，天气扰动减少ღ✿✿，预计3月份发运量或将有所增加ღ✿✿，受到前期发运减量影响ღ✿✿，到港可能继续低位ღ✿✿。需求端随着钢材传统消费旺季到来钢厂继续复产ღ✿✿，铁水产量将有所增加ღ✿✿，但增幅需要关注钢材现实需求情况ღ✿✿。库存端ღ✿✿，目前45港库存呈现高库存小幅去库格局济公活佛4ღ✿✿，库存整体压力依然较大ღ✿✿，钢厂基本按需补库为主ღ✿✿。多空交织下ღ✿✿，预计铁矿石价格或将反复震荡运行ღ✿✿，关注钢材需求恢复情况以及宏观消息影响情况ღ✿✿。
焦炭方面ღ✿✿，春节假期过后到2月底焦炭共提降3轮ღ✿✿，截止目前焦炭一共提降10轮落地ღ✿✿，累计跌幅500-550元/吨ღ✿✿，期货价格有所回落ღ✿✿，下跌101元/吨ღ✿✿。供应方面ღ✿✿，钢厂对焦炭现货连续提降ღ✿✿，焦煤现货价格虽有回落ღ✿✿，不过因焦炭价格跌幅大于焦煤ღ✿✿，因此焦企生产亏损幅度加剧ღ✿✿，目前焦企生产亏70元/吨左右ღ✿✿，独立焦企开工率有所减少ღ✿✿，2月独立焦企日均产量减少1.42万吨ღ✿✿，247家钢厂焦炭日均产量增加0.42万吨ღ✿✿。需求方面ღ✿✿，节后终端需求恢复缓慢进行ღ✿✿，资金到位相对较好好但开复工差ღ✿✿，因为部分资金到位后去补窟窿ღ✿✿，用在新开以及复工材料付款的就不高了ღ✿✿，预计后续几周资金到位好的地方开工会继续小幅改善ღ✿✿；钢厂高炉产能利用率小幅回升ღ✿✿，247家钢厂高炉产能利用率回升0.94%ღ✿✿，铁水产量增加2.49万吨/日ღ✿✿，对于焦炭需求有所改善ღ✿✿。库存方面ღ✿✿，230家独立焦企库存累库7.91万吨ღ✿✿，钢厂焦炭库存去库19.79万吨ღ✿✿，焦炭港口库存累库10.04万吨ღ✿✿，焦炭总库存增加10.21万吨ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，化债进程逐步进行ღ✿✿，春节假期后各区域项目整体资金到位相对好ღ✿✿，但是主要是弥补历史账务问题ღ✿✿，因此对于新增原料需求提振较弱ღ✿✿，复工情况与去年相比有下降ღ✿✿，同时韩国以及越南将对我国某些钢材型号出口提高关税ღ✿✿，预计会对我国钢材出口有一定负面影响ღ✿✿，钢材需求旺季即将到来ღ✿✿，预计钢厂高炉产能利用率将有回升ღ✿✿，或增加焦炭需求进而带动库存去化ღ✿✿，预计短期焦炭盘面呈现震荡态势ღ✿✿。
焦煤方面ღ✿✿，2月份现货市场弱势运行ღ✿✿，山西中硫主焦价格持平不动ღ✿✿，进口蒙煤价格下跌ღ✿✿，蒙5#原煤价格跌45元/吨ღ✿✿，蒙3精煤价格下跌40元/吨ღ✿✿，焦煤期货价格下跌42元/吨ღ✿✿。供给方面ღ✿✿，春节假期后国内煤炭生产持续恢复ღ✿✿，523家样本煤矿原煤产量增加72.38万吨ღ✿✿，精煤产量增加26.27万吨至73.21万吨/日ღ✿✿；进口方面ღ✿✿，蒙古焦煤通关量恢复至中高位ღ✿✿，焦煤供应比较宽松ღ✿✿。需求方面ღ✿✿，2月份钢厂对焦炭提降3轮落地ღ✿✿，截止目前这次提降周期焦炭共提降十轮ღ✿✿，焦企生产亏损幅度加剧ღ✿✿，目前焦企生产亏损70元/吨左右ღ✿✿，独立焦企开工率有所回落ღ✿✿，钢厂高炉铁水边际回升ღ✿✿，原料下跌趋势下叠加焦企生产亏损幅度加剧ღ✿✿，焦企对焦煤的采购节奏放缓ღ✿✿。库存方面ღ✿✿，523家样本矿山原煤库存增加33.08万吨ღ✿✿，精煤库存增加8万吨ღ✿✿，洗煤厂原煤库存减少25.41万吨ღ✿✿，精煤库存增加1.99万吨ღ✿✿，独立焦企库存减少201.17万吨ღ✿✿，钢厂焦煤库存减少63.13万吨ღ✿✿，港口焦煤库存减少37.19万吨ღ✿✿，焦煤总库存去库347.22万吨ღ✿✿，焦煤高库存压力有所缓解ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，春节假期节后终端需求弱势恢复ღ✿✿，钢厂对于焦炭连续提降3轮ღ✿✿，悲观预期下焦企多消化库存为主ღ✿✿，韩国以及越南将对我国某些钢材型号出口提高关税影响需求恢复预期ღ✿✿，进而或影响到焦煤需求ღ✿✿，焦煤整体供需宽松格局维持ღ✿✿。价格持续走弱背景下中国煤炭工业协会ღ✿✿、中国煤炭运销协会发布倡议书ღ✿✿，有序推动煤炭产量控制ღ✿✿，维护生产供需平衡ღ✿✿，煤企要主动调整生产节奏ღ✿✿，确保煤矿安全生产ღ✿✿，稳定和控制煤炭产量ღ✿✿，防止出现严重的市场供大于求态势ღ✿✿，短期或修复市场对供应宽松预期ღ✿✿，后期需关注下游需求情况以及焦企利润ღ✿✿，预计短期盘面呈现震荡运行态势ღ✿✿。
2月废钢价格各地上涨为主ღ✿✿，东北地区领涨其他地区ღ✿✿；全国废钢价格指数上涨13.2元/吨至2252.2元/吨ღ✿✿。
供给端ღ✿✿，2月钢厂废钢日均到货量回落ღ✿✿，255家钢厂废钢日均到货量34万吨ღ✿✿，环比减少6.8万吨ღ✿✿。废钢破碎料加工企业产能利用率ღ✿✿、产量回升ღ✿✿，开工率回升ღ✿✿。
需求端ღ✿✿，废钢需求回升ღ✿✿，255家钢厂废钢日耗环比增加17.5万吨至48.4万吨ღ✿✿，其中89短流程钢厂日耗环比增加13.4万吨ღ✿✿，132家长流程钢厂日耗环比增加3.4万吨ღ✿✿；49家电炉厂产能利用率回升61.2%ღ✿✿、89家短流程钢厂产能利用率环比升27%ღ✿✿。利润方面ღ✿✿，短流程钢厂利润恶化ღ✿✿，江苏谷电利润70元/吨左右ღ✿✿，平电利润从盈利10元/吨左右至亏损100元/吨左右ღ✿✿。
库存端ღ✿✿，长流程钢厂废钢库存环比减少127.7万吨至228万吨ღ✿✿，短流程钢厂废钢库存环比增加4万吨至170万吨ღ✿✿。
综合来看ღ✿✿，春节假期后各区域项目整体资金主要是弥补历史账务问题ღ✿✿，因此对于新增原料需求提振较弱ღ✿✿，复工情况与去年相比有下降ღ✿✿，同时韩国以及越南对我国某些钢材型号出口将提高关税ღ✿✿，预计会对我国钢材出口有一定负面影响ღ✿✿，目前短流程平电亏损100元/吨左右ღ✿✿，谷电利润尚能支撑电炉开工时间ღ✿✿，钢材需求旺季即将到来ღ✿✿，短流程开工率或有一定提升进而带动废钢需求ღ✿✿，需求曲折恢复之中ღ✿✿，预计短期废钢价格震荡运行ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月锰硅产能释放率仍然偏低ღ✿✿，总产量预计同比下降ღ✿✿。铁合金在线月广西地区产能释放率微增ღ✿✿，其余地区均有不同程度下降ღ✿✿。预计2月内蒙地区锰硅产量42.4万吨ღ✿✿，环比下降3.85万吨ღ✿✿；宁夏地区锰硅产量21.82万吨ღ✿✿，环比下降1.03万吨ღ✿✿；川渝地区锰硅产量5.36万吨ღ✿✿，环比下降0.69万吨ღ✿✿；总产量预计为88.07万吨ღ✿✿，环比下降6.59万吨ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：钢招持续进行ღ✿✿，样本钢厂锰硅需求量当周值结束长达1年有余的同比下降周期ღ✿✿。2月主流钢招定价为6500元/吨ღ✿✿，2月末钢招定价环比略有下移ღ✿✿。钢联数据显示ღ✿✿，截止2月28日当周ღ✿✿，样本钢厂锰硅需求量当周值为12.04万吨ღ✿✿，周环比增加1.71%ღ✿✿，同比小幅增加ღ✿✿，2025年2月ღ✿✿，样本钢厂锰硅需求量当周值结束长达一年有余的同比下降周期ღ✿✿。关注传统“旺季”需求表现ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：样本企业库存持续下降ღ✿✿，但仓单数量较高ღ✿✿，钢厂锰硅库存偏低ღ✿✿。本月样本企业库存环比持续下降ღ✿✿，截至2月28日数据ღ✿✿，63家样本企业库存合计为11.65万吨ღ✿✿，环比下降1.2万吨ღ✿✿，降幅为9.34%ღ✿✿。截止2月28日ღ✿✿，锰硅仓单数量89134张ღ✿✿，有效预报11989张ღ✿✿，合计101123张ღ✿✿，较去年同期增加64962张ღ✿✿。2月钢厂锰硅库存可用天数为16.27天ღ✿✿，环比下降0.71天ღ✿✿，同比下降0.73天ღ✿✿。
4ღ✿✿、成本ღ✿✿：港口锰矿库存数量偏低天生赢家 一触即发ღ✿✿，锰矿价格高位小幅回落ღ✿✿，挺价意愿仍然较强ღ✿✿。截止2月21日ღ✿✿，港口锰矿库存合计约400.8万吨ღ✿✿，环比下降10.5万吨ღ✿✿，同比下降129万吨ღ✿✿，创下近年来同期新低ღ✿✿。截止2月28日ღ✿✿，天津港澳矿价格约48元/吨度ღ✿✿，加蓬矿约47元/吨度ღ✿✿，南非半碳酸约37元/吨度ღ✿✿。
5ღ✿✿、总结ღ✿✿：成本支撑减弱ღ✿✿，供需两端驱动有限ღ✿✿，锰硅价格弱势震荡为主ღ✿✿。锰矿端逐渐趋于稳定ღ✿✿，即使港口锰矿库存位于低位ღ✿✿，厂商挺价意愿较强的ღ✿✿，但港口锰矿价格依旧从高位小幅回落ღ✿✿，化工焦价格也有一定幅度下降ღ✿✿，锰硅成本端支撑力度在逐渐减弱ღ✿✿。基本面来看ღ✿✿，锰硅供需格局边际收紧ღ✿✿，产量环比小幅下降ღ✿✿，需求量环比小幅微增ღ✿✿，但价格偏弱情况下ღ✿✿，下游整体采购意愿仍较为有限ღ✿✿，传统“旺季”表现或低于预期ღ✿✿，后续持续关注钢招表现ღ✿✿。库存端ღ✿✿，虽然厂商库存在逐渐下降ღ✿✿，但锰硅仓单数量同比有较大增幅ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，短期锰硅缺乏强有力支撑ღ✿✿，且外部传言较多ღ✿✿，对市场情绪有一定扰动ღ✿✿，多重扰动影响下ღ✿✿，预计锰硅价格维持低位震荡走势ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应ღ✿✿：硅铁产量开工率小幅增加ღ✿✿，但产能释放率下降ღ✿✿，总产量环比小幅下降ღ✿✿。依据铁合金在线.2万吨ღ✿✿，环比下降1.03万吨ღ✿✿。其中内蒙产量环比下降0.97万吨ღ✿✿，宁夏地区产量环比增加1.02万吨ღ✿✿，青海地区环比下降0.51万吨ღ✿✿，陕西地区环比下降0.89万吨ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：钢招定价迟缓ღ✿✿，价格环比下降ღ✿✿，但样本钢厂硅铁需求量当周值环比走强ღ✿✿，需求缓慢恢复ღ✿✿。2月主流钢招定价6480元/吨ღ✿✿，月环比下降120元/吨ღ✿✿。依据钢联数据ღ✿✿，截止2月28日当周ღ✿✿，样本钢厂硅铁需求量当周值1.91万吨ღ✿✿，周环比增加1.84%ღ✿✿，同比增加0.29%ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：硅铁样本企业库存小幅增加ღ✿✿，位于历史同期中位水平ღ✿✿，但钢厂硅铁库存仍然偏低ღ✿✿。截止2月28日ღ✿✿，60家硅铁样本企业库存为7.8万吨ღ✿✿，环比增加0.1万吨ღ✿✿。2月钢厂硅铁库存可用天数为16天ღ✿✿，环比下降0.65天ღ✿✿，同比下降0.79天ღ✿✿。
4ღ✿✿、成本ღ✿✿：成本支撑偏弱ღ✿✿。硅铁生产主要原材料中ღ✿✿，兰炭小料价格本月降幅明显ღ✿✿，降幅大约在145-175元/吨不等ღ✿✿，截止2月28日ღ✿✿，陕西地区市场价645元/吨ღ✿✿，宁夏地区市场价630元/吨ღ✿✿，内蒙古地区600元/吨ღ✿✿。
5ღ✿✿、总结ღ✿✿：硅铁生产成本下移ღ✿✿，基本面支撑偏弱ღ✿✿，叠加外部情绪扰动ღ✿✿，偏弱震荡为主ღ✿✿。目前硅铁缺乏利好因素支撑ღ✿✿，基本面来看ღ✿✿，产量仍在持续回升ღ✿✿，但需求端恢复缓慢ღ✿✿，钢招进度迟缓ღ✿✿，定价环比回落ღ✿✿，价格低位情况下ღ✿✿，市场成交相对清淡ღ✿✿，“金三银四”传统需求旺季表现一般ღ✿✿。成本端支撑力度在逐渐减弱ღ✿✿，兰炭小料持续下跌ღ✿✿，且跌幅较大ღ✿✿，月跌幅近20%ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，目前硅铁自身基本面支撑有限ღ✿✿，外部消息扰动下ღ✿✿，市场情绪有待提振ღ✿✿，预计短期硅铁价格维持弱势震荡走势ღ✿✿。
1ღ✿✿、截至周五ღ✿✿，WTI4月合约收盘至69.76美元/桶ღ✿✿，月度跌幅为5.23%ღ✿✿。布伦特4月合约收盘至73.18美元/桶ღ✿✿，月度跌幅为4.47%ღ✿✿。SC2504以539.6元/桶收盘ღ✿✿，2月价格高位回落跌幅达10.36%ღ✿✿。整体来看ღ✿✿，内外油价价差先走扩后收敛ღ✿✿。
2ღ✿✿、供应方面ღ✿✿，美国现任政府撤销其前任政府两年多前授予雪佛龙在委内瑞拉运营的许可ღ✿✿。雪佛龙的委内瑞拉业务每天出口约24万桶原油ღ✿✿，超过委内瑞拉石油总产量的四分之一ღ✿✿，取消许可证意味着雪佛龙将无法再出口委内瑞拉原油ღ✿✿。同时ღ✿✿，美国将从3月4日开始对加拿大和墨西哥执行加征关税ღ✿✿，对此ღ✿✿，两国称将采取应对措施ღ✿✿，美国重油面临进口渠道受限的局面ღ✿✿，届时将对美国国内油种结构形成影响ღ✿✿，不过考虑到此前有一个月的推迟ღ✿✿，炼厂对阶段性原料应该有所储备ღ✿✿，美国炼厂开工率仍将会季节性提升ღ✿✿。
3ღ✿✿、当前OPEC+产油国正辩论是按计划在4月提高石油产量ღ✿✿，还是暂停这一计划ღ✿✿，由于美国对委内瑞拉ღ✿✿、伊朗和俄罗斯实施新的制裁ღ✿✿，令OPEC+成员国难以解读全球供应格局ღ✿✿。我们认为OPEC+大概率会延迟增产ღ✿✿，在当前不确定性较多的格局下ღ✿✿，会以克制减产来托起油价ღ✿✿。
4ღ✿✿、库存方面ღ✿✿，上周美国原油库存意外下降ღ✿✿，但美国汽油和馏分油库存意外增加ღ✿✿。EIA数据显示ღ✿✿，截止2月21日当周ღ✿✿，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25474亿桶ღ✿✿，比前一周下降233.2万桶ღ✿✿；商业原油库存量4.30161亿桶ღ✿✿，比前一周下降233.3万桶ღ✿✿；美国汽油库存总量2.48271亿桶ღ✿✿，比前一周增长36.9万桶ღ✿✿；馏分油库存量为1.20472亿桶ღ✿✿，比前一周增长390.8万桶ღ✿✿。原油库存比去年同期低3.8%ღ✿✿；比过去五年同期低4%ღ✿✿；汽油库存比去年同期高1.66%ღ✿✿；比过去五年同期略低ღ✿✿；馏分油库存比去年同期低0.55%ღ✿✿，比过去五年同期低约8%ღ✿✿。国内SC交割库存方面ღ✿✿，截至2025年2月28日SC原油可交割库存为954.1万桶ღ✿✿，月度库存先降后增ღ✿✿，其中大连ღ✿✿、海南油库库存仓单均有所上升ღ✿✿，因而内外价差在近期大幅收敛ღ✿✿。
5ღ✿✿、需求方面ღ✿✿，亚洲进口量整体表现疲软ღ✿✿，今年1月-2月ღ✿✿，亚洲原油进口量疲软主要是受中国影响ღ✿✿，中国是全球最大石油进口国ღ✿✿，其原油进口量为1042万桶/日ღ✿✿，较2024年前两个月的1126万桶/日下降84万桶/日ღ✿✿。2024年中国石油进口量为1104万桶/日ღ✿✿，比上年减少21万桶/日ღ✿✿，降幅2.1%ღ✿✿。电动汽车和混合动力汽车的快速发展也抑制了汽油需求的增长ღ✿✿，而且由于液化天然气卡车的普及ღ✿✿，柴油需求也出现了同样的情况ღ✿✿。
6ღ✿✿、综上ღ✿✿，3月原油市场面临的不确定因素依然较多ღ✿✿，一方面俄乌冲突的局势存在路径不可预测性ღ✿✿，不过俄罗斯能源的制裁措施一旦边际放松ღ✿✿，市场供应预期将有所增加ღ✿✿。OPEC方面大概率将延期增产以维护油市的稳定性ღ✿✿。伊朗方面来看ღ✿✿，短期出口预计影响较小ღ✿✿，出口整体稳定ღ✿✿。需求方面ღ✿✿，国内市场开工率存在小幅上升可能ღ✿✿，但炼厂利润或将继续承压ღ✿✿，因而油价预计整体将延续震荡ღ✿✿，走势有望先扬后抑ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应方面ღ✿✿：2月自西方流入新加坡的套利货物数量连续第三个月下降ღ✿✿，约160-170万吨左右ღ✿✿，较1月减少约20万吨ღ✿✿。预计3月将会有更多低硫套利船货流入新加坡市场ღ✿✿，新加坡低硫燃料油市场结构承压ღ✿✿。高硫燃料油市场供应紧张的情况较之前有所缓解ღ✿✿，来自巴基斯坦的出口有显著增加ღ✿✿，数据显示ღ✿✿，2025年1月巴基斯坦出口燃料油共计18.95万吨ღ✿✿，其中高硫燃料油16.01万吨ღ✿✿，与去年同期相比飙升80%ღ✿✿；低硫燃料油2.93万吨ღ✿✿，同期为0ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求方面ღ✿✿：3月随着国内复工复产ღ✿✿，船舶加注需求有望回升ღ✿✿，但是需要注意关税政策对船舶市场的负面影响ღ✿✿。而高硫燃料油作为炼油原料的需求持续下降ღ✿✿。受制裁影响ღ✿✿，原料供应趋紧ღ✿✿，到岸贴水走高ღ✿✿，炼油成本上行ღ✿✿，地炼开工率持续下滑ღ✿✿，并且关税和消费税政策调整也进一步压制炼厂利润和高硫炼化需求ღ✿✿。
3ღ✿✿、油价方面ღ✿✿：近期海外相关政策频繁ღ✿✿，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商ღ✿✿、一系列石油经纪公司及油轮的制裁ღ✿✿，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”ღ✿✿，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，美俄谈判进程之下ღ✿✿，市场对于俄乌冲突缓和的预期增加ღ✿✿，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降ღ✿✿。国内方面ღ✿✿，近期港口原油商业库存连续同比降低ღ✿✿，一部分由于下游需求恢复缓慢地炼装置开工率连续下跌ღ✿✿，另一部分在于制裁也导致原料进口有一定受阻ღ✿✿。此外ღ✿✿，美国对加拿大和墨西哥的关税是否继续推迟尚未明确ღ✿✿，市场对需求的担忧延续ღ✿✿。短期关注OPEC+的政策调整情况ღ✿✿。
4ღ✿✿、策略观点ღ✿✿：本月ღ✿✿，国际油价整体波动较大ღ✿✿，新加坡燃料油价格先涨后跌ღ✿✿。从基本面看ღ✿✿，低硫燃料油市场结构承压下跌ღ✿✿，高硫燃料油市场相对稳定ღ✿✿。低硫方面ღ✿✿，来自西方的套利货物流入增加ღ✿✿，而下游加油需求疲软ღ✿✿，市场近期供应明显大于需求ღ✿✿，低硫燃料油市场结构面临一定压力ღ✿✿。高硫方面ღ✿✿，市场前期受到供应偏紧和相对稳定的加油需求的支撑ღ✿✿，但供应存在一定增加预期ღ✿✿，且国内原料需求减少以及炼厂季节性检修也将会限制市场进一步上行ღ✿✿。短期基本面对高ღ✿✿、低硫绝对价格的驱动偏弱ღ✿✿，当前高低硫价差仍位于偏低位ღ✿✿，考虑择机介入LU-FU价差修复策略ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应方面ღ✿✿：2月由于地炼进口燃料油税改带动成本增加ღ✿✿，地炼沥青开工水平不高ღ✿✿，3月沥青排产环比和同比均有所增加ღ✿✿。根据隆众对92家企业跟踪ღ✿✿，2025年3月国内沥青总计划排产量为238.6万吨ღ✿✿，环比增加27.8万吨ღ✿✿，增幅13.2%ღ✿✿，同比增加0.8万吨ღ✿✿，增幅0.3%ღ✿✿。库存方面ღ✿✿，近期商业库存逐渐增加ღ✿✿，尤其社会库增幅明显ღ✿✿，随着气温逐渐回暖ღ✿✿，下游备货需求之下库存仍维持上升态势ღ✿✿，但绝对压力依然不大ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求方面ღ✿✿：今年以来ღ✿✿，新增专项债发行明显提速ღ✿✿。据不完全统计ღ✿✿，截至目前ღ✿✿，2025年各地发行或拟发行新增专项债规模已超5900亿元ღ✿✿，较去年同期增长逾1900亿元ღ✿✿。今年新增专项债发行节奏前置ღ✿✿，从资金投向来看ღ✿✿，基建领域仍是主要发力点ღ✿✿，重大项目建设得到有力保障ღ✿✿。终端需求来看ღ✿✿，隆众资讯统计ღ✿✿，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.7万吨ღ✿✿，环比增加13.1%ღ✿✿；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为0.8%ღ✿✿，环比增加0.2%ღ✿✿，同比增加0.4%ღ✿✿。随着3月气温逐渐升高ღ✿✿，改性沥青产能利用率有望升至5%ღ✿✿。
3ღ✿✿、油价方面ღ✿✿：近期海外相关政策频繁ღ✿✿，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商ღ✿✿、一系列石油经纪公司及油轮的制裁ღ✿✿，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”ღ✿✿，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，美俄谈判进程之下ღ✿✿，市场对于俄乌冲突缓和的预期增加ღ✿✿，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降ღ✿✿。国内方面ღ✿✿，近期港口原油商业库存连续同比降低ღ✿✿，一部分由于下游需求恢复缓慢地炼装置开工率连续下跌ღ✿✿，另一部分在于制裁也导致原料进口有一定受阻ღ✿✿。此外ღ✿✿，美国对加拿大和墨西哥的关税是否继续推迟尚未明确ღ✿✿，市场对需求的担忧延续ღ✿✿。短期关注OPEC+的政策调整情况ღ✿✿。
4ღ✿✿、策略观点ღ✿✿：本月ღ✿✿，国际油价整体波动较大ღ✿✿，沥青盘面和现货价格区间震荡ღ✿✿。进入3月ღ✿✿，供应端将小幅增加ღ✿✿，随着气温回暖ღ✿✿，终端项目恢复动工ღ✿✿，尽管节后需求恢复速度较慢ღ✿✿，但3月预计需求方面存向好可能ღ✿✿，沥青基本面整体呈现供需双增的局面ღ✿✿。短期在绝对库存低位的背景之下价格仍有一定底部支撑ღ✿✿，不过价格上行的空间还需要终端需求改善支撑ღ✿✿，关注后续终端开工和3月供应实际增加的情况ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应方面ღ✿✿：高频运力数据显示ღ✿✿，上海-北欧航线月周均运力约为27万TEUღ✿✿，3月部分航司公布空班计划使得运力压力有所缓解ღ✿✿。国内春节期间的积压运力逐步消化ღ✿✿，但受到天气和罢工等因素的影响ღ✿✿，欧洲ღ✿✿、美国和加拿大等部分港口的拥堵运力依然处于高位ღ✿✿。Sea-Intelligence数据显示ღ✿✿，2025年1月的船期准班率为51.5%ღ✿✿，同比不变ღ✿✿，环比下降了2.1个百分点ღ✿✿。此外ღ✿✿，1月全球新船订单数大跌ღ✿✿，克拉克森数据显示2025年1月全球新签订单69艘ღ✿✿，环比减少88艘ღ✿✿，同比减少348艘ღ✿✿；其中集装箱船14艘ღ✿✿，共计2196000TEUღ✿✿。
2ღ✿✿、需求方面ღ✿✿：当地时间2月27日ღ✿✿，美国总统特朗普宣布对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日如期生效ღ✿✿，同时对中国商品的关税也将在同一天额外增加10%ღ✿✿。此外ღ✿✿，美国贸易代表办公室计划对停靠美国港口的中国船舶ღ✿✿，以及拥有中国船舶或在中国船厂订购新造船的运营商征收巨额港口费用ღ✿✿。据Lloyds List和Linerlytica分析显示ღ✿✿，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEUღ✿✿，若其需支付100万美元/次的港口税ღ✿✿，则约为300美元/FEUღ✿✿，对于从上海到洛杉矶的即期运费而言相当于8%的成本增加ღ✿✿。关税在改变贸易流向和价格形成机制的同时ღ✿✿，也将加速全球供应链的重构和行业利润的重新分配ღ✿✿。白电方面ღ✿✿，如若美国新增10%附加税项ღ✿✿，我国输美白电产品关税税率将达到45%-47.2%的高位ღ✿✿，其中家用空调为受冲击最大品类ღ✿✿，不过2024年中国家用空调对美直接出口占比已降至不足10%ღ✿✿。随着海外市场补库尾声临近ღ✿✿，白电年内出口增速将回落到个位数ღ✿✿。
3ღ✿✿、策略观点ღ✿✿：本月ღ✿✿，集运指数（欧线）价格先涨后跌ღ✿✿，市场整体一度呈现强预期ღ✿✿、弱现实的格局ღ✿✿。本周五SCFI欧线月初航司报价ღ✿✿，少量订舱价格环比2月底略高ღ✿✿；但周一SCFIS欧线月底装载率依然偏弱ღ✿✿；同时MSC在周五调降报价从3040美元至2290美元/FEUღ✿✿，预计下周SCFI欧线压力较大ღ✿✿。预计各航司在3月会延续发布4月涨价函ღ✿✿，不过2504合约或仍将受到即期运价影响有一定下跌空间ღ✿✿，尽管3月随着国内复工复产装载率有望回升ღ✿✿，同时月内航司加大减班控舱幅度ღ✿✿，但是当下部分长协价格（2500-3200美元）已经高于即期运价ღ✿✿，航司揽货压力之下即期价格企稳或有难度ღ✿✿；而对于6月和8月合约而言市场仍寄予传统旺季的涨价期待ღ✿✿，因此月差或仍将维持高位ღ✿✿。短期关注3月装载率的实际恢复情况ღ✿✿、关税对于美线调查的后续影响是否会传导至航司附加费ღ✿✿。
1ღ✿✿、供给端ღ✿✿，国内云南橡胶产区正常开割时点在3月下旬ღ✿✿，就目前天气预报及产区白粉病预报的情况来看ღ✿✿，开割时间段物候条件或少雨多病虫害ღ✿✿，国内产地开割时间或有所推迟ღ✿✿。从海外来看ღ✿✿，低产季来临ღ✿✿，原料供应收缩ღ✿✿，原料价格易涨难跌ღ✿✿，水杯价差也再度走扩ღ✿✿，对橡胶产品价格底部存在支撑ღ✿✿。进口量上ღ✿✿，1&2月份海外的旺产季产量刺激释放ღ✿✿，标胶加工利润尚可ღ✿✿，预计2&3月份国内标胶到港量有增加预期ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求端ღ✿✿，节后需求恢复较慢ღ✿✿，下游轮胎厂开工恢复与库存去库动力不足ღ✿✿。节后汽车产销与轮胎销售小旺季仍需时间显现ღ✿✿。海外宏观局势不确定性高ღ✿✿，美关税政策频繁变化影响全球贸易担忧情绪ღ✿✿，海外补库启动有待观察ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：国内库存累库速度与幅度逐渐放缓ღ✿✿，青岛地区天然橡胶入库量预期增加ღ✿✿，出库量或受到需求传导不畅受阻ღ✿✿，3月份天然橡胶社会库存预计仍是累库阶段ღ✿✿。
4ღ✿✿、整体来看ღ✿✿，3月份临近国内开割时间节点ღ✿✿，但整体物候条件多变ღ✿✿，开割的时间点受到温度湿度病虫等因素的影响ღ✿✿，关注天气不利变化导致的开割预期推迟ღ✿✿。下游需求春节后小旺季的表现不足ღ✿✿，轮胎厂去库消化订单动力偏弱ღ✿✿，国际市场贸易担忧增强ღ✿✿，采购补货周期尚未启动ღ✿✿。在橡胶到港预期增加ღ✿✿，下游需求偏弱下ღ✿✿，预计3月天然橡胶库存仍在累库阶段ღ✿✿，对于橡胶期货价格预计上方存在压力ღ✿✿。关注产区物候变化带来的预期转变ღ✿✿，以及海外关税政策进一步的施压ღ✿✿。
1. PXღ✿✿：成本端ღ✿✿，原油价格或继续震荡偏弱走势ღ✿✿，关税政策继续施压ღ✿✿，经济和需求的担忧ღ✿✿，以及降息节奏放缓ღ✿✿，均对油价形成利空ღ✿✿。基本面上ღ✿✿，PX1&2月份亚洲地区开工负荷较高ღ✿✿，但PXN处在低位ღ✿✿。3-5月份PX装置进入检修季ღ✿✿，供应能力将明显下滑ღ✿✿。但其与下游TA检修季形成一定错位ღ✿✿，从目前公布的检修计划来看ღ✿✿，3月份TA检修产能多于PX检修产能ღ✿✿，3月对于PX价格来讲原料与需求均对其形成向下拖拽ღ✿✿。关注PX调油价差是否有走扩可能ღ✿✿。
2. PTAღ✿✿：PTA3月进入检修季ღ✿✿，3月份约有1585万吨/年产能有检修计划ღ✿✿，涉及TA月损失量在73.5万吨ღ✿✿，对PX需求减少量在48.1万吨ღ✿✿。从目前TA加工费来看ღ✿✿，月均加工费不足190元/吨ღ✿✿，对TA工厂来说ღ✿✿，检修计划落地的可能性较大ღ✿✿。且目前下游涤丝产销未见明显放量ღ✿✿，聚酯工厂原料库存持续攀升ღ✿✿，累库速度快ღ✿✿，绝对量几近五年同期最高位ღ✿✿，需求表现偏弱ღ✿✿。故3月份TA在检修逐步落实下ღ✿✿，供应收窄ღ✿✿，下游尚有足够原料库存消化ღ✿✿，TA价格或跟随原料价格震荡ღ✿✿。关注TA装置检修落实情况ღ✿✿，以及原料价格波动ღ✿✿。
3. MEGღ✿✿：目前煤制乙二醇利润尚可ღ✿✿，面临3月份检修季的到来ღ✿✿，国内煤制乙二醇装置或有规模企业推迟检修ღ✿✿，导致实际检修量不及预期损失量ღ✿✿。而海外3&4月份检修也陆续增加ღ✿✿，乙二醇欧洲价格升水国内幅度走扩ღ✿✿，原料分流至中国货源或减少ღ✿✿。且目前下游涤丝产销未见明显放量ღ✿✿，聚酯工厂原料库存持续攀升ღ✿✿，累库速度快ღ✿✿，绝对量几近五年同期最高位ღ✿✿，需求表现偏弱ღ✿✿。尽管预报到港乙二醇量逐周减少ღ✿✿，但乙二醇显性库存累库幅度逐周增加ღ✿✿，目前港口库存水平接近80万吨ღ✿✿。对乙二醇来说ღ✿✿，3月份供应的损失量或较预期损失量有所减少ღ✿✿，需求恢复偏慢ღ✿✿，港口库存不断累积ღ✿✿，预计乙二醇价格易跌难涨ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应ღ✿✿：PE方面二月装置以临时停车为主ღ✿✿，检修损失量不高ღ✿✿，产能利用率维持在85%以上ღ✿✿，3月开始逐步有新增检修计划ღ✿✿，预计PE供应将有小幅下降ღ✿✿，但受新增产能及转产影响ღ✿✿，LLDPE现货供应仍将维持较高水平ღ✿✿。PP方面ღ✿✿，生产利润回升ღ✿✿，装置检修量下降ღ✿✿，开工率在80%附近ღ✿✿，产量同比大幅上升ღ✿✿，国内供应相对充足ღ✿✿，3月检修计划开始增加ღ✿✿，预计产量会有小幅下降ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：PE方面2月下游开工持续恢复ღ✿✿，尤其农膜开工率季节性变化较为明显ღ✿✿，下游订单也开始回暖ღ✿✿，但同比表现一般ღ✿✿，预计3月仍有提升空间ღ✿✿，因此需求仍有边际增长预期ღ✿✿。PP方面ღ✿✿，2月下游开工快速恢复ღ✿✿，尤其是塑编行业ღ✿✿，开工和订单都比往年恢复的更快ღ✿✿，预计3月仍有增长ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：PE方面由于二月下游企业将逐步复工ღ✿✿，库存水平维持在较高水平ღ✿✿，但同比去年有所降低ღ✿✿，3月炼厂检修增加ღ✿✿，下游持续恢复ღ✿✿，预计库存逐步下降ღ✿✿。PP方面供给压力较大ღ✿✿，但今年下游恢复速度较快ღ✿✿，库存较去年仍有小幅下降ღ✿✿，3月上游进入检修季ღ✿✿，同时下游开工继续增加ღ✿✿，预计库存边际下降ღ✿✿。
4ღ✿✿、总结ღ✿✿：2月装置检修不多ღ✿✿，外加新装置投产压力下ღ✿✿，供给水平远超去年同期ღ✿✿，而下游需求也在逐步恢复ღ✿✿，库存并未大幅增加ღ✿✿，后续来看3月需求旺季ღ✿✿，下游企业逐步复产ღ✿✿，而炼厂检修将逐步增加ღ✿✿，预计库存趋于下降ღ✿✿，同时下游库存水平不高ღ✿✿，刚需支撑之下ღ✿✿，对价格有一定支撑ღ✿✿，但因为供应水平仍然是近五年最高ღ✿✿，价格上行空间也比较有限ღ✿✿，预计聚烯烃期货维持窄幅震荡ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月生产企业整体检修装置稀少ღ✿✿，但月底开始增加ღ✿✿，主因氯碱综合利润和乙烯法利润下滑ღ✿✿，产量在月底开始快速下降ღ✿✿，3月部分炼厂有检修计划ღ✿✿，并且随着利润的压缩ღ✿✿，后续仍有检修的可能ღ✿✿，预计供应会从高位逐步下降ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：国内房地产成交较企稳ღ✿✿，并且施工端水泥发运和螺纹表需也在恢复ღ✿✿，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工在2月快速增加ღ✿✿，同比并未下滑ღ✿✿，预计3月管材和型材的开工也会继续回升ღ✿✿，只是增加速度肯能会有所放缓ღ✿✿。出口方面ღ✿✿，距离印度BIS认证生效仍有时间ღ✿✿，预计出口量方面也能提供一定支撑ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：2月总库存季节性增加ღ✿✿，但同比有所下降ღ✿✿，从结构上来看ღ✿✿，社会库存下降较多ღ✿✿，3月预计随着供应的下降ღ✿✿，需求的回升ღ✿✿，库存将逐步进入下降通道ღ✿✿。
4ღ✿✿、总结ღ✿✿：供应端ღ✿✿，3月企业检修计划逐步增加ღ✿✿，因此产量下降概率较大ღ✿✿；需求端ღ✿✿，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看ღ✿✿，房地产施工将继续回升ღ✿✿，对于PVC下游管材和型材的需求也有所支撑ღ✿✿，开工率仍有上升空间ღ✿✿，并且距离印度BIS认证实施仍有时间ღ✿✿，出口或将维持ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，PVC3月供减需增ღ✿✿，库存压力释放ღ✿✿，估值预计会有所修复ღ✿✿，但需求恢复速度放缓会抑制上行空间ღ✿✿，重点关注上游炼厂检修计划ღ✿✿。
1ღ✿✿、供应ღ✿✿：国内方面ღ✿✿，2月产量冲高回落ღ✿✿，但目前国内供给仍然是近5年最高水平ღ✿✿。进口方面ღ✿✿，2月伊朗供应仍未恢复ღ✿✿，装置基本停滞ღ✿✿，国外 供应将维持在低位ღ✿✿，进口量不高ღ✿✿，预计3月海外供应将逐步恢复ღ✿✿，会影响4ღ✿✿、5月份进口走高ღ✿✿。
2ღ✿✿、需求ღ✿✿：MTO利润同比下滑ღ✿✿，二月开工有所下降ღ✿✿，尤其港口企业ღ✿✿，检修计划较多ღ✿✿，预计3月MTO开工仍将延续2月势头ღ✿✿。传统下游方面利润普遍受到压制ღ✿✿，开工没有大幅提高的驱动ღ✿✿，同比有一定下滑ღ✿✿。
3ღ✿✿、库存ღ✿✿：内地库存水平持续下降至近5年低点水平ღ✿✿。东部地区MTO装置检修增加ღ✿✿，在进口缩量的背景下ღ✿✿，港口库存已依然上升ღ✿✿。后续国内供应预计有所下降ღ✿✿，进口量短期保持稳定ღ✿✿，整体供应有降低预期ღ✿✿，因此总库存预计仍将维持下降状态ღ✿✿。
4ღ✿✿、总结ღ✿✿：供应方面ღ✿✿，国内产量将逐步下降ღ✿✿，但进口量预计将企稳ღ✿✿，总供应量有下降预期ღ✿✿。需求方面ღ✿✿，MTO开工同比下滑ღ✿✿，后续预计延续 二月走势ღ✿✿，而传统下游利润被压缩之后开工同比降幅明显ღ✿✿，预计3月总需求维持相对稳定ღ✿✿。整体来看ღ✿✿，3月供应有下降预期ღ✿✿，需求保持稳定库存将逐步下降ღ✿✿，但华东地区MTO装置检修影响之下ღ✿✿，港口库存压力仍然较大ღ✿✿，甲醇价格上行空间有限ღ✿✿，并且3月海外供应有恢复预期ღ✿✿， 会导致4ღ✿✿、5月份进口量回升ღ✿✿，因此预计甲醇3月价格有一定的下行压力ღ✿✿。
1ღ✿✿、期货价格ღ✿✿：2月纯碱期货价格偏强震荡ღ✿✿，底部中枢小幅抬升ღ✿✿。截至2月28日主力合约收盘价1569元/吨ღ✿✿，月度涨幅5.02%ღ✿✿。
2ღ✿✿、现货市场ღ✿✿：2月纯碱现货价格重心局部小幅抬升ღ✿✿。截至2月28日沙河地区重碱价格1549元/吨ღ✿✿，较1月底的1461元/吨上涨88元/吨ღ✿✿。
3ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月纯碱供应整体高位运行ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月27的一周纯碱行业开工率89.04%ღ✿✿，较1月底小幅提升1.19个百分点ღ✿✿；纯碱周度产量73.47万吨ღ✿✿，较1月底提升2.25%ღ✿✿。纯碱供应水平长期维持高位ღ✿✿，但2月中下旬市场开始交易检修逻辑ღ✿✿，2月底湖南ღ✿✿、内蒙地区企业检修计划落实ღ✿✿，3月之后河南ღ✿✿、江苏等主产大省也均有大型企业检修ღ✿✿，预计3月纯碱供应水平将呈现高位回落趋势ღ✿✿。
4ღ✿✿、需求ღ✿✿：2月纯碱需求存在支撑ღ✿✿。一方面ღ✿✿，纯碱刚需水平低位小幅回升ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底浮法玻璃ღ✿✿、光伏玻璃在产日熔量分别为15.66万吨ღ✿✿、8.21万吨ღ✿✿，较1月底分别提升480吨/天ღ✿✿、1849吨/天ღ✿✿，其他轻碱下游开工也持续恢复ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，部分下游原料库存低位企业适量补库ღ✿✿，带动纯碱消费量阶段性提升ღ✿✿，部分纯碱厂家订单已经排至3月中上旬ღ✿✿，纯碱需求仍存阶段性增量预期ღ✿✿。
5ღ✿✿、库存ღ✿✿：春节前后碱厂库存累幅较大ღ✿✿，但2月中下旬以来纯碱库存小幅去化ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月27国内纯碱企业库存181.55万吨ღ✿✿，较春节前的一周提升27%ღ✿✿。其中ღ✿✿，轻碱库存增幅高达53.49%ღ✿✿，但重碱库存增幅仅为9.39%ღ✿✿，侧面反应重碱需求好转的事实ღ✿✿。3月份在供减需增的预期下ღ✿✿，纯碱库存压力或进一步缓解ღ✿✿。
6ღ✿✿、宏观及政策ღ✿✿：3月初国内重要会议召开ღ✿✿，市场预期有关于消费ღ✿✿、地产以及环保等方面政策陆续出台ღ✿✿，届时纯碱玻璃产业链有望受益ღ✿✿，市场情绪也将进一步得到提振ღ✿✿。
7ღ✿✿、小结ღ✿✿：整体来看ღ✿✿，2月份纯碱部分基本面指标略有好转ღ✿✿，但供需层面驱动仍显不足ღ✿✿。3月之后市场关注点将转向检修ღ✿✿、需求回暖ღ✿✿、库存持续回落等预期ღ✿✿，再配合宏观政策等外围因素提振ღ✿✿，纯碱期价短期仍有阶段性上移可能ღ✿✿。中长期纯碱宽松格局不改ღ✿✿，期价上方空间不宜过分乐观ღ✿✿。关注纯碱装置检修情况ღ✿✿、需求跟进力度ღ✿✿、库存去化幅度及宏观情绪变化ღ✿✿。
1ღ✿✿、期货价格ღ✿✿：2月尿素期货价格偏强震荡ღ✿✿，运行中枢有所上移ღ✿✿。截至2月28日主力合约收盘价1805元/吨ღ✿✿，月度涨幅2.27%ღ✿✿。
2ღ✿✿、现货市场ღ✿✿：春节假期以来尿素现货价格持续上涨ღ✿✿，主流地区价格涨幅多在130~160元/吨区间ღ✿✿，个别地区涨幅不足100元/吨ღ✿✿。截至2月28日山东地区市场价格1810元/吨ღ✿✿，河南地区市场价格1820元/吨ღ✿✿，二者均较1月底上涨160元/吨ღ✿✿。
3ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月以来尿素供应水平不断提升ღ✿✿，日产量已接近20万吨ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月28日尿素行业日产19.91万吨ღ✿✿，较1月底的19.4万吨提升2.63%ღ✿✿。近期行业存在新增产能投放ღ✿✿，预计3月达到稳产状态ღ✿✿，再加上前期检修企业复产ღ✿✿，尿素日产有望突破20万吨以上ღ✿✿。
4ღ✿✿、库存ღ✿✿：春节之后尿素企业进入去库周期ღ✿✿，目前库存已连续四周去化ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月26日尿素企业库存129.51万吨ღ✿✿，较春节前的一周下降9.74%ღ✿✿。库存去化一方面属于季节性因素ღ✿✿，另一方面在于尿素部分需求兑现所致ღ✿✿。若无意外ღ✿✿，3月之后尿素企业仍将处于去库周期ღ✿✿，但当前库存高位的压力也不容忽视ღ✿✿。
5ღ✿✿、社会库存ღ✿✿：尿素交割库及中游环节货源充足ღ✿✿，且3月之后淡储货源即将投入市场ღ✿✿，尿素产业链各个环节供应压力仍偏高ღ✿✿。
6ღ✿✿、需求ღ✿✿：春节后尿素下游生产水平缓慢提升ღ✿✿，复合肥库存压力缓解ღ✿✿，开工积极性也有所提升ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底复合肥ღ✿✿、三聚氰胺ღ✿✿、胶粘剂开工分别较1月底提升35.75ღ✿✿、下降5.36ღ✿✿、提升15.23个百分点ღ✿✿，对尿素刚需存支撑ღ✿✿。另外ღ✿✿，随着气温不断回暖ღ✿✿，尿素农业需求也不断跟进ღ✿✿，市场成交阶段性回暖ღ✿✿，但受制于旺季时间尚早ღ✿✿，需求持续度相对偏弱ღ✿✿。3月之后将进入传统旺季周期ღ✿✿，农业备肥活动或将进一步提升ღ✿✿，尿素需求也有望进一步释放ღ✿✿。
7ღ✿✿、国际市场ღ✿✿：国际市场尿素价格2月以来持续上涨ღ✿✿，但由于我国出口受限ღ✿✿，国内外价差及出口利润暂时无法兑现ღ✿✿。3月之后关注印度招标动态ღ✿✿，尤其是其量价结果对国内市场情绪的影响ღ✿✿。
8ღ✿✿、政策ღ✿✿：旺季周期化肥保供稳价导向愈发明显ღ✿✿，氮肥ღ✿✿、磷肥ღ✿✿、钾肥均有涉及ღ✿✿。近期多个部门发布文件强调保障旺季化肥供应ღ✿✿、打击恶意囤货居奇行为ღ✿✿。
9ღ✿✿、观点ღ✿✿：2月尿素市场面临供应和需求的不断博弈ღ✿✿，3月供应压力将进一步提升ღ✿✿，需求释放力度也有望进一步加强济公活佛4ღ✿✿，供需两端博弈将进一步加剧ღ✿✿。旺季周期尿素价格通常由需求主导ღ✿✿，尿素阶段性行情仍可期待ღ✿✿，届时期价重心也有望进一步缓慢上移ღ✿✿。但在保供稳价大环境中ღ✿✿，尿素价格涨幅将受限ღ✿✿，不建议过分追涨ღ✿✿，另需警惕旺季需求兑现不及预期风险ღ✿✿。关注尿素新增产能出产品情况ღ✿✿、日产变化ღ✿✿、需求节奏及宏观情绪变化ღ✿✿。
1ღ✿✿、期货价格ღ✿✿：2月玻璃期货价格明显走弱ღ✿✿，主力合约期价中枢低点再次接近1200元/吨ღ✿✿。截至2月28日主力合约收盘价1248元/吨ღ✿✿，月度跌幅9.3%ღ✿✿。
2ღ✿✿、现货市场ღ✿✿：春节之后玻璃现货价格重心弱势下移ღ✿✿。截至2月28日国内浮法玻璃市场均价1320元/吨ღ✿✿，较1月底的1327元/吨下跌7元/吨ღ✿✿。
3ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月玻璃供应水平低位略有回升ღ✿✿，月内行业存在2条产线条产线新投产ღ✿✿，增量大于减量ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底浮法玻璃行业在产日熔量小幅提升480吨/天至15.66万吨ღ✿✿。3月之后玻璃产线冷修和复产仍将交替进行ღ✿✿，在产产能仍有小幅回升预期ღ✿✿，供应支撑力度也将进一步减弱ღ✿✿。
4ღ✿✿、需求ღ✿✿：需求复苏缓慢是限制玻璃市场的核心因素ღ✿✿，短期该状态或继续维持ღ✿✿。一方面ღ✿✿，终端工程进展不及预期ღ✿✿，部分产业悲观预计工程单或4月才能启动ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，加工企业订单量依旧偏低ღ✿✿，限制对原片玻璃采购量ღ✿✿。3月之后终端需求仍难有明显放量ღ✿✿，深加工企业也将继续按需采购ღ✿✿。考虑到金三银四旺季预期ღ✿✿，届时市场氛围或较2月略微好转ღ✿✿。
5ღ✿✿、库存ღ✿✿：春节之后玻璃企业持续累库ღ✿✿，成为压制市场的另一因素ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底国内浮法玻璃企业库存6713.5万重箱ღ✿✿，折合335.68万吨ღ✿✿，较春节前的一周提升54.85%ღ✿✿，节后已连续四周累库ღ✿✿。玻璃库存压力仍处于高位ღ✿✿，后期高库存如何化解仍值得关注ღ✿✿。
7ღ✿✿、宏观政策ღ✿✿：3月初国内重要会议召开ღ✿✿，市场预期有关于消费ღ✿✿、地产以及环保等方面政策陆续出台ღ✿✿，届时纯碱玻璃产业链有望受益ღ✿✿，市场情绪也将进一步得到提振ღ✿✿。
8ღ✿✿、小结ღ✿✿：整体来看ღ✿✿，3月之后玻璃供应有望低位回升ღ✿✿，需求进展缓慢ღ✿✿，企业库存压力仍偏高ღ✿✿，玻璃供需压力短期未有明显好转迹象ღ✿✿。原料纯碱走强及3月初相关政策或能给市场带来短期情绪支撑ღ✿✿，但若市场无新增驱动出现ღ✿✿，玻璃期价难以趋势性上涨ღ✿✿。后期关注宏观政策及地产金三银四旺季预期下玻璃市场情绪能否回暖ღ✿✿。关注政策动态ღ✿✿、玻璃产线变化ღ✿✿、库存趋势ღ✿✿、需求复苏节奏ღ✿✿。
1ღ✿✿、期货价格ღ✿✿：2月烧碱期货价格下跌明显ღ✿✿，主力合约跌幅基本透支去年12月底以来涨幅ღ✿✿。截至2月28日主力05合约收盘价2912元/吨ღ✿✿，月度跌幅11.11%ღ✿✿。
2ღ✿✿、现货市场ღ✿✿：春节之后烧碱现货价格高位回落ღ✿✿。截至2月28日山东32%液碱价格910元/吨ღ✿✿，较1月底下跌100元/吨ღ✿✿，折合干吨价格2844元/吨ღ✿✿。同期山东50%液碱价格1580元/吨ღ✿✿，较1月底持平ღ✿✿。
3天生赢家 一触即发ღ✿✿、供应ღ✿✿：2月烧碱供应整体维持高位波动ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底烧碱行业开工率83.9%ღ✿✿，较1月底小幅回落1.2个百分点ღ✿✿；烧碱周度产量80.75万吨ღ✿✿，较1月底小幅下降1.17%ღ✿✿。3月之后氯碱企业负荷仍较高ღ✿✿，烧碱供应也依旧充足ღ✿✿。但部分企业3月份检修计划已经明朗ღ✿✿，预计烧碱供应扰动将较2月提升ღ✿✿。
4ღ✿✿、需求ღ✿✿：春节之后烧碱需求表现不及预期ღ✿✿。一方面ღ✿✿，下游氧化铝行业利润持续萎缩ღ✿✿，新增产能投产积极性严重受阻ღ✿✿，对烧碱刚需支撑也未能兑现ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，春节之后非铝下游复工进度缓慢ღ✿✿，对原料需求力度不足ღ✿✿。3月之后ღ✿✿，部分延期投产的氧化铝产能或逐步释放ღ✿✿，非铝需求也将进一步复苏ღ✿✿，需求支撑将较2月好转ღ✿✿。
5ღ✿✿、库存ღ✿✿：春节之后烧碱企业库存持续累积成为压制市场的另一因素ღ✿✿。隆众数据显示ღ✿✿，截至2月底国内20万吨以上液碱企业库存48.09万吨（湿吨）ღ✿✿，较1月末增幅高达99.05%ღ✿✿，库存水平几乎翻倍ღ✿✿。
6ღ✿✿、小结ღ✿✿：短期烧碱供应高ღ✿✿、库存高ღ✿✿、需求弱格局继续维持ღ✿✿。近月合约仓单压力明显缓解ღ✿✿，但现货市场部分规格产品供应压力仍存ღ✿✿。后期在部分氯碱企业检修ღ✿✿、需求进一步恢复的预期下烧碱供需格局或较2月略有缓解ღ✿✿，期ღ✿✿、现价格也有望进入止跌企稳ღ✿✿，甚至反弹阶段ღ✿✿。关注供需两端变化幅度能否引起供需错配现象ღ✿✿、宏观情绪给市场带来的支撑效应ღ✿✿，另需关注氯碱装置动态ღ✿✿、库存变化ღ✿✿、下游需求复苏节奏ღ✿✿。
2月国内油脂油料偏强运行ღ✿✿。棕榈油产地紧张ღ✿✿，我国油料进口偏低ღ✿✿、库存趋紧ღ✿✿，强现实推动了油脂油料期价上涨ღ✿✿，基差偏强运行ღ✿✿。
3月宏观市场重点关注三大事件ღ✿✿：一是美对外关税征税情况ღ✿✿，美计划3月4日对加拿大ღ✿✿、墨西哥执行25%的关税ღ✿✿，对中国加征10%的关税ღ✿✿，未来可能对欧盟征税ღ✿✿，关税担忧继续为市场注入贸易升水ღ✿✿。二是地缘政治ღ✿✿，包括俄乌和平谈判紧张ღ✿✿、中东地缘等ღ✿✿，决定原油是否继续下行ღ✿✿。三是国内两会期间ღ✿✿，多项政策或发布ღ✿✿，或利好国内商品需求预期ღ✿✿。宏观多个重要事件带明朗ღ✿✿，不利于趋势行情出现ღ✿✿。
豆粕方面ღ✿✿，巴西大豆收割继续加速ღ✿✿，农户库存压力也将加大ღ✿✿，农户积极销售ღ✿✿，升贴水易出现二次探底过程ღ✿✿。阿根廷产区迎来降雨ღ✿✿，利于产量前景ღ✿✿，4月开始收割ღ✿✿，关注农户预售意愿及节奏ღ✿✿。美豆出口前景难乐观ღ✿✿，美豆压榨需求或不错ღ✿✿，因美国能源署3月或进一步公布生柴政策ღ✿✿，美豆油出口前景乐观等ღ✿✿。农业论坛奠定了美豆新作面积萎缩ღ✿✿、库存压力下降的基调ღ✿✿，3月底种植意向报告进一步利多空间有限ღ✿✿，预计维持8400万英亩的预估ღ✿✿。总的来说ღ✿✿，预计3月美豆价格偏弱震荡ღ✿✿、全球大豆升贴水回落ღ✿✿。国内方面ღ✿✿，3月豆粕供需迎来最紧张时刻ღ✿✿，大豆到港是明牌ღ✿✿，需求能否持续放量待验证ღ✿✿。3月合约基差修复ღ✿✿，期货向现货靠拢ღ✿✿。5ღ✿✿、9月合约更多体现南美压力ღ✿✿，目前盘面榨利丰厚ღ✿✿，估值偏高ღ✿✿，期货少量试空或卖虚值看涨期权ღ✿✿，月间59择机反套ღ✿✿。
油脂方面ღ✿✿，棕榈油产地3月开启穆斯林斋月ღ✿✿，工作日减少ღ✿✿，产量预计继续下降ღ✿✿，库存继续下降ღ✿✿，印尼库存表现好于马来ღ✿✿。由于棕榈油价格相对原油偏贵ღ✿✿，印尼生柴推广成本增加ღ✿✿，预计印尼3月B40执行效果将打折ღ✿✿。食用需求方面ღ✿✿，斋月需求释放ღ✿✿，节后有补课需求ღ✿✿。阿根廷豆油出口季节性减少ღ✿✿，巴西可增量有限ღ✿✿，葵花籽油紧张ღ✿✿，棕榈油出口竞争压力下降ღ✿✿，国际豆棕或再次扩大ღ✿✿。对应国内市场ღ✿✿，棕榈油依然偏强运行ღ✿✿，适合油脂套利中多头ღ✿✿。豆油市场价格近强远弱ღ✿✿，库存转折点预计在4月ღ✿✿，多头时间减少ღ✿✿，基差预计逐渐回落ღ✿✿，价格重心下移ღ✿✿。菜籽油高库存ღ✿✿，仍是空头对冲首选ღ✿✿。
1ღ✿✿、春节过后ღ✿✿，鸡蛋现货价格延续弱势ღ✿✿，期货震荡ღ✿✿，对应基差持续走弱ღ✿✿。在基差回归的影响作用下ღ✿✿，2月17日ღ✿✿，期货主力2505合约出现较大幅度下跌ღ✿✿，日度跌幅3.14%ღ✿✿。随着期货价格跌至前低ღ✿✿，市场没有新的利空信息ღ✿✿，继续下行难度较大ღ✿✿，主力合约低位震荡ღ✿✿。另外ღ✿✿，2月下旬ღ✿✿，鸡蛋现货价格在终端需求提振作用下ღ✿✿，低位反弹ღ✿✿。在现货价格带动下ღ✿✿，主力合约震荡小幅反弹ღ✿✿。总的来看ღ✿✿， 主力2505合约底部区间震荡ღ✿✿，尚未形成趋势性行情ღ✿✿。
2ღ✿✿、春节过后ღ✿✿，鸡蛋现货延续弱势格局ღ✿✿。2月下旬ღ✿✿，蛋价跌至低位ღ✿✿，截至2月20日ღ✿✿，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3.03元/斤ღ✿✿，部分低价区蛋价已跌至3元/斤以下ღ✿✿。随着蛋价跌至低位ღ✿✿，终端需求有所好转ღ✿✿，贸易采购积极性有所增加ღ✿✿，对鸡蛋现货形成提振ღ✿✿，2月下旬ღ✿✿，鸡蛋现货价格低位小幅反弹ღ✿✿。卓创数据显示ღ✿✿，截至2月28日ღ✿✿，中国褐壳鸡蛋日度均价3.47元/斤ღ✿✿，较月内低点涨0.44元/斤ღ✿✿，但较上月同期仍有0.03元/斤的跌幅ღ✿✿。
3ღ✿✿、在产蛋鸡存栏延续增加ღ✿✿，鸡蛋市场供给压力逐渐加大ღ✿✿，供给端对蛋价继续施压ღ✿✿。需求方面来看ღ✿✿，目前正值需求淡季ღ✿✿，需求整体偏弱运行ღ✿✿。然而ღ✿✿，随着蛋价跌至低位区间ღ✿✿，低价蛋对终端消费形成提振ღ✿✿，在需求提振作用下ღ✿✿，短期蛋价低位小幅反弹ღ✿✿。从目前基本面情况来看ღ✿✿，蛋价受限于供给端压力ღ✿✿，反弹有限ღ✿✿。期货价格在跌至前低后ღ✿✿，继续下跌难度较大ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，现货价格反弹ღ✿✿，以及饲料成本增加后对蛋价的支撑ღ✿✿，使得主力2505合约出现小幅反弹ღ✿✿。基于目前基本面表现ღ✿✿，对未来蛋价维持弱势预期ღ✿✿，警惕短期反弹风险ღ✿✿。建议前期空单止盈后暂时观望ღ✿✿，等待后市操作机会ღ✿✿。关注饲料对鸡蛋价格的影响ღ✿✿。
外盘ღ✿✿：2月ღ✿✿，美玉米先涨后跌ღ✿✿，因农业展望论坛中面积报告预期利空及美国关税政策不利于美玉米出口ღ✿✿，2月最后一周玉米期价承压下行ღ✿✿。数据方面ღ✿✿，农业展望论坛预计2025年美国玉米种植面积为9400万英亩ღ✿✿，高于2024年的9060万英亩ღ✿✿，高于分析师预期的9360万英亩ღ✿✿，报告当日美玉米下跌2.63%ღ✿✿，其后一个交易日期价继续下行ღ✿✿，连续两日累计下跌5%ღ✿✿。小麦受玉米下跌拖累ღ✿✿，期价跟随下行ღ✿✿，供应方面黑海产量预期好转ღ✿✿，美麦继续面临黑海低价谷物的供应冲击ღ✿✿。
国内ღ✿✿：2月份国内玉米价格上涨明显ღ✿✿，截至2月28日ღ✿✿，全国玉米参考价2210元/吨ღ✿✿，较上月上涨82元/吨ღ✿✿，环比涨幅3.85%ღ✿✿，同比下跌8.26%ღ✿✿。分地区来看ღ✿✿，东北地区中储粮继续收购且节后深加工玉米价格上涨也较为明显ღ✿✿，对现货形成一定利多影响ღ✿✿。节前售粮进度较快ღ✿✿，节后余粮相对较少ღ✿✿，农户惜售情绪明显ღ✿✿，进一步支撑市场价格上涨ღ✿✿。华北地区农户余粮逐渐减少ღ✿✿，贸易商建库意愿增强ღ✿✿，出货意愿减弱ღ✿✿，市场有效供应和需求之间维持偏紧的状态ღ✿✿，市场各方对玉米价格形成较为一致的上涨预期ღ✿✿。销区玉米市场价格上涨后逐步趋稳ღ✿✿，上涨幅度较小ღ✿✿，下游企业普遍在节前进行备货ღ✿✿，现货采购不积极ღ✿✿，对高价基本不接受ღ✿✿，市场报价逐步趋稳ღ✿✿。部分企业签订4-6月订单ღ✿✿，价格上涨幅度不大ღ✿✿，另长江沿线部分企业使用小麦ღ✿✿，也抑制玉米价格上涨空间ღ✿✿。
期货ღ✿✿：2月因面积增加的利空预期兑现ღ✿✿，美玉米高位回落ღ✿✿，对应玉米远期进口成本逐步回落ღ✿✿。2月末农业展望论坛之后ღ✿✿，市场关键焦点转向3月末的种植意向报告ღ✿✿。2月最后一周ღ✿✿，美玉米下跌对国内市场影响有限ღ✿✿，周四国内玉米期价小幅下跌ღ✿✿，并未出现明显跟跌的价格表现ღ✿✿。现货市场产区强ღ✿✿、港口弱ღ✿✿，现货市场的强势表现对玉米期价形成阶段行支撑ღ✿✿。另外ღ✿✿，黄大豆一号价格上行ღ✿✿，其对玉米带来利好提振ღ✿✿，玉米价格呈现偏强表现ღ✿✿。3月ღ✿✿，因产区余粮有限ღ✿✿，预计玉米现货延续强势ღ✿✿，玉米期ღ✿✿、现预期维持偏强表现ღ✿✿。
1ღ✿✿、春节过后ღ✿✿，生猪现货价格延续下行ღ✿✿，2月11日ღ✿✿，卓创统计全国生猪均价14.52元/公斤ღ✿✿，成为2月最低ღ✿✿。随着猪价跌至低位区间ღ✿✿，二次育肥逐渐入市ღ✿✿，对生猪现货价格形成支撑ღ✿✿，猪价低位反弹ღ✿✿。临近月底ღ✿✿，养殖端完成出栏任务ღ✿✿，出栏积极性较前期有所增加ღ✿✿，猪价延续小幅回调ღ✿✿。数据显示ღ✿✿，截至2月28日ღ✿✿，全国生猪均价14.7元/公斤ღ✿✿，较月内高点跌0.4元/公斤ღ✿✿；较上月1.2元/公斤ღ✿✿。
2ღ✿✿、卓创统计数据显示ღ✿✿，2月27日ღ✿✿，仔猪均价488元/头ღ✿✿，较上月跌21元/头ღ✿✿，较月内高点跌58元/头ღ✿✿。上半月ღ✿✿，养殖端补栏情绪支撑ღ✿✿，仔猪价格涨至阶段性高位ღ✿✿。随着饲料价格上涨ღ✿✿，养殖端对于仔猪补栏的意愿教前期有所下降ღ✿✿，对高价仔猪略有抵触ღ✿✿，仔猪市场交投减少ღ✿✿。
3ღ✿✿、农业农村部存栏数据显示ღ✿✿，1月ღ✿✿，我国能繁母猪存栏4062万头ღ✿✿，连续2个月下降ღ✿✿，环比降幅0.39%ღ✿✿，降幅较上月扩大ღ✿✿。四季度末ღ✿✿，生猪存栏42743万头ღ✿✿，同比增加0.11%ღ✿✿。能繁母猪存栏连续2个月环比下降ღ✿✿，若未来趋势延续ღ✿✿，对应下半年供给压力将得到实质性改善ღ✿✿。未来关注产能是否出现趋势性下降ღ✿✿。
4ღ✿✿、2025年1月ღ✿✿，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰193333头ღ✿✿，环比增加1.42%ღ✿✿；后备母猪销售15590头ღ✿✿，环比增加50%ღ✿✿。从数据来看ღ✿✿，淘汰增加增幅小于销量增幅ღ✿✿。
5ღ✿✿、2月27日ღ✿✿，卓创样本点统计生猪出栏体重124公斤/头ღ✿✿，较上周减少0.05公斤/头ღ✿✿，较上月同期增加1.77公斤/头ღ✿✿。随着猪价跌至低位区间ღ✿✿，二次育肥入市ღ✿✿，对应市场交易均重增加ღ✿✿。另外ღ✿✿，大猪存栏偏低ღ✿✿，肥标价差较大ღ✿✿，养殖端压栏情绪转强ღ✿✿，生猪出栏体重延续增加ღ✿✿。短期来看ღ✿✿，二次育肥提振生猪现货价格ღ✿✿，然而ღ✿✿，供应后移问题值得持续关注ღ✿✿。
6ღ✿✿、卓创数据显示ღ✿✿，2月28日ღ✿✿，自繁自养养殖利润189元/头ღ✿✿，较上月下降134元/头ღ✿✿，外购仔猪养利润114元/头ღ✿✿，较上月下降90元/头ღ✿✿。月内ღ✿✿，生猪现货价格呈现跌-涨-跌的走势ღ✿✿，总的来看ღ✿✿，猪价弱势格局没有发生改变ღ✿✿。与此同时ღ✿✿，饲料成本持续增加ღ✿✿，养殖利润延续下降ღ✿✿。
7ღ✿✿、根据商务部统计数据ღ✿✿，2025年1月ღ✿✿，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3816万头ღ✿✿，同比增加2.44%ღ✿✿。
8ღ✿✿、卓创统计数据显示ღ✿✿，截至2月28日ღ✿✿，样本屠宰企业开机30.87%ღ✿✿，较月初增加9.19个百分点ღ✿✿。生猪供应较为充沛ღ✿✿，屠宰企业收购难度不大ღ✿✿，屠宰开工率继续上涨ღ✿✿。然而ღ✿✿，目前正值需求淡季ღ✿✿，终端需求仍维持弱势格局ღ✿✿。卓创统计的冻品库存率连续两周环比增加ღ✿✿。
9ღ✿✿、期货市场方面ღ✿✿，生猪主力2505合约2月表现震荡下行ღ✿✿。春节后ღ✿✿，猪价下行ღ✿✿，生猪期价先涨后跌ღ✿✿，二次育肥增加远期供应压力ღ✿✿，猪价区间预期继续下行ღ✿✿。
1ღ✿✿、原糖ღ✿✿：2月原糖期价在印度产量不及预期ღ✿✿、巴西库存偏紧及交割行情推动下ღ✿✿，主力合约持续上行至接近20美分/磅ღ✿✿，临近月底受交割月合约减仓带动ღ✿✿，主力合约期价下行ღ✿✿。
2ღ✿✿、消息方面ღ✿✿：国际糖业组织（ISO）近日发布供需报ღ✿✿。凯发k8旗舰厅ag凯发天生赢家一触即发ღ✿✿，凯发·k8国际官方网站ღ✿✿，工業鋁凯发在线ღ✿✿，
